>> 萬聯(lián)證券-中色股份(000758)調(diào)研簡報：工程承包和資源開發(fā)并駕齊驅(qū)-170324
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋江波 |
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2016年公司敖包鋅礦礦區(qū)探礦增儲工作取得進展，在采礦權(quán)證范圍內(nèi)累計新增總礦石量465.3萬噸，鋅金屬量49.8萬噸，截至當前公司擁有2宗采礦權(quán)和18宗探礦權(quán)，擁有和控制鉛鋅金屬的儲量約為283萬噸，年產(chǎn)鉛鋅金屬量10萬噸，鋅冶煉能力21萬噸。公司的控股子公司鑫都礦業(yè)受益于較高的品位，一直保持較強的盈利能力，2014年，2015年和2016年上半年鋅價低迷，平均價格在1.4-1.6萬/噸左右（上海金屬網(wǎng)1#鋅錠價格），鑫都礦業(yè)仍然分別實現(xiàn)凈利潤為1.64億、1.00億和6373萬,凈利潤率分別高達40%，31%和27%。
2017年1月份以來，鋅價一直在2.1萬元/噸以上（上海金屬網(wǎng)1#鋅錠價格），在鋅精礦短缺的格局下，冶煉廠商的減產(chǎn)將使得鋅價在2017年繼續(xù)維持強勢，鑫都礦業(yè)的業(yè)績無疑將大幅增厚，而白音諾爾礦山預(yù)計也將有望扭虧為盈。
工程承包業(yè)務(wù)：在有色金屬國際礦業(yè)工程承包領(lǐng)域，公司擁有豐富的海外項目開發(fā)經(jīng)驗以一流的人才隊伍，在國際市場形成了“NFC”的知名工程品牌。近年來，公司承包業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，先后在伊朗、埃及、贊比亞、蒙古、越南和哈薩克斯坦等“一帶一路”沿線國家承接了有色金屬領(lǐng)域眾多重點項目。2016年公司簽署了多個項目，具體包括與越南VIMICO公司的《越南老街銅冶煉擴建項目》，合同金額0.85億美元，與Metal SA公司簽署的《剛果金RTR項目總承包合同》，合同金額達6.54億美元，與HZL公司的《16萬噸鋅渣處理有價金屬回收項目》，合同金額0.82億美元。隨著“一帶一路”在國家層面的戰(zhàn)略推進，公司重點耕耘的中東，中亞和非洲等地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富地區(qū)的資源開發(fā)項目將顯著受益，公司未來的工程承包訂單將大概率保持高速增長態(tài)勢。另外，公司的工程承包業(yè)務(wù)也不僅僅局限于有色礦業(yè)領(lǐng)域，例如2013年與哈薩克斯坦巴浦洛達爾煅燒石油焦廠簽訂的煅后石油焦項目，以及2015年與哈薩克斯坦巴浦洛達爾石化廠簽訂的石化硫化裝置項目均屬于石化領(lǐng)域，這種多元化的發(fā)展是對公司項目運作和管理能力的印證，也意味公司工程承包業(yè)務(wù)的廣闊發(fā)展空間。2014-2015年公司的工程承包業(yè)務(wù)呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，分別實現(xiàn)營收32.56億和60.34億，同比分別增加163%和85%，受到項目周期的影響，預(yù)計2016年承包業(yè)務(wù)板塊的營收增速將有所放緩，2017年考慮到公司當前的在手訂單充裕以及項目周期因素的減退，公司工程承包業(yè)務(wù)有望重返高增長的軌道。
. 資源+工程承包：公司以有色領(lǐng)域的工程承包業(yè)務(wù)起家，在接觸大量有色資源開發(fā)項目的過程中，公司通過合作方式的創(chuàng)新，逐漸以股權(quán)、產(chǎn)品包銷和合作運營等多種方式逐漸滲透并開展有色資源業(yè)務(wù)，形成了工程承包業(yè)務(wù)與資源開發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的獨特模式。目前公司已經(jīng)參股了澳大利亞礦企Terramin（股權(quán)比例3.78%），并且有多個潛在的資源開發(fā)項目，包括與俄羅斯東西伯利亞金屬公司的奧杰羅項目股權(quán)收購事宜，以及印度尼西亞PT BUMI RESOURCES MINERALSTBK公司旗下的Dairi鉛鋅礦合作開發(fā)項目，以上項目的推進將進一步豐富公司的有色金屬資源?？傮w而言，工程承包業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，為公司資源的開發(fā)提供了獨特的渠道優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，在一帶一路的大背景下，公司的承包和資源業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)齊頭并進的格局。
. 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2016-2017年EPS為0.19元和0.29元，結(jié)合2017年3月24日收盤價8.90元，對應(yīng)的PE為47和31倍，基于對公司工程承包和資源開發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展模式的看好，首次覆蓋，我們給予“增持”評級。
. 風(fēng)險因素：鋅金屬價格下跌，海外業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期
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