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    1） 環(huán)境修復(fù)：公司環(huán)境修復(fù)板塊2016 年實(shí)現(xiàn)收入4.98 億，同比增長(zhǎng)43.39%，同時(shí)，新增訂單的數(shù)量及金額也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，由于新增訂單實(shí)施需要一定時(shí)間，使環(huán)境修復(fù)板塊收入低于新增訂單的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)新增訂單將對(duì)2017 年收入帶來(lái)積極影響。
    2） 城市環(huán)境：2016 年實(shí)現(xiàn)收入4.22 億，同比增長(zhǎng)28.95%，增速平穩(wěn)，公司2016 年相繼中標(biāo)濮陽(yáng)市靜脈產(chǎn)業(yè)園綜合處理PPP 項(xiàng)目及岳陽(yáng)市靜脈產(chǎn)業(yè)園PPP 項(xiàng)目，PPP 項(xiàng)目將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。
    3） 工業(yè)環(huán)境：公司2016 年工業(yè)環(huán)境總收入為6.44 億，同比增長(zhǎng)87.48%，公司前期簽訂的寧東能源化工基地南湖中水廠項(xiàng)目、緬甸蒙育瓦萊比塘銅礦等項(xiàng)目已進(jìn)入實(shí)施階段，隨著項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度的推進(jìn)將逐步確認(rèn)收入。
    綜合毛利率下滑，三費(fèi)費(fèi)用率小幅增加：公司2016 年綜合毛利率為27.43%，同比減少1.92pct，環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境、工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)毛利率分別為22.89%、30.46%、27.36%，分別同比增加-5.02pct、5.45pct、-7.64pct，城市環(huán)境、環(huán)境修復(fù)毛利率下滑主要因?yàn)橥瓿傻捻?xiàng)目毛利率較低，工業(yè)環(huán)境毛利率增長(zhǎng)主要因毛利率較高的危廢運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加，公司三費(fèi)費(fèi)用率為15.9%，同比增長(zhǎng)約2.03pct，因公司發(fā)行短期融資券及新增銀行借款，利息支出增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上升。
    應(yīng)收賬款控制良好，現(xiàn)金回流較慢：公司2016 年應(yīng)收賬款為4.14 億，同比增加約40%，占總收入26%，應(yīng)收賬款增加主要因公司新增項(xiàng)目較多，而固廢污染防治項(xiàng)目體量大、建設(shè)周期長(zhǎng)，項(xiàng)目應(yīng)收款項(xiàng)回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為10.8 億，占總收入69%，同比減少12pct。
    持續(xù)拓展危廢業(yè)務(wù)，核定處置量不斷攀升：2016 年，公司通過(guò)增資、股權(quán)收購(gòu)控股了新德環(huán)保和靖遠(yuǎn)宏達(dá)，并投資新設(shè)菏澤高能洪業(yè)環(huán)?？萍加邢薰?、科領(lǐng)環(huán)保股份有限公司，截至2016 年末，公司危廢處理處置牌照量已達(dá)到22.66 萬(wàn)噸，危廢業(yè)務(wù)拓展持續(xù)加速。
    加大技術(shù)儲(chǔ)備，布局土壤修復(fù)：公司2016 投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)4258.9 萬(wàn)，占總收入2.72%，母公司的研發(fā)/收入比重達(dá)3.13%，其中主要投入項(xiàng)目包括典型重金屬污染土壤的固化/穩(wěn)定化修復(fù)藥劑研發(fā)、污染場(chǎng)地修復(fù)原位注入技術(shù)工藝、裝備研發(fā)與集成等研發(fā)項(xiàng)目。公司為環(huán)境修復(fù)龍頭，技術(shù)儲(chǔ)備充足，“土十條”落地后催生土壤修復(fù)項(xiàng)目大量釋放，期待公司后續(xù)土壤修復(fù)訂單爆發(fā)。
    投資建議：公司為環(huán)境修復(fù)龍頭，三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)兩年訂單仍將維持高增速。預(yù)計(jì)公司2017、2018 年EPS 為1.06、1.47 元，對(duì)應(yīng)PE 為30X、21X，“增持”評(píng)級(jí)。