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    點(diǎn)評(píng)
    2016 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)監(jiān)管政策趨嚴(yán)、市場(chǎng)持續(xù)低迷將持續(xù)對(duì)2017 年業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
    處罰結(jié)果的影響：受HOMS 影響的收罰款計(jì)入營(yíng)業(yè)外支出部分為3.82 億元，在剔除該影響的假設(shè)下，公司歸母凈利潤(rùn)為4 億元，同比下滑11.9%。
    收入端主要影響有：1）占收入比例16%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.53 億元，同減10%。主要因?yàn)?016 年資本市場(chǎng)低迷，券商業(yè)績(jī)下滑影響IT 投入，金融市場(chǎng)監(jiān)管趨勢(shì)加嚴(yán)，客戶需求減少或推遲。2）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入1.62 億元，同比下滑64%，占比從2015 年的20%下滑到7.5%。主要因?yàn)橄啾?015 年，恒生網(wǎng)絡(luò)不再產(chǎn)生持續(xù)收益，螞蟻基金不再并表。其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下開(kāi)展較慢。
    費(fèi)用端主要影響有：1）公司繼續(xù)加大對(duì)底層技術(shù)和新產(chǎn)品的研發(fā)投入，形成研發(fā)費(fèi)用10.51 億元，同比增長(zhǎng)22%，占收入比例48%。2）員工數(shù)量增長(zhǎng)較快以及薪酬的增加形成剛性費(fèi)用，2016 年新增人員1006 人，其中技術(shù)人員增加812 名。
    金融IT 龍頭地位穩(wěn)固，堅(jiān)持創(chuàng)新投入，繼續(xù)看好公司在金融市場(chǎng)變化中抓住機(jī)遇，創(chuàng)造高盈利的能力。1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將形成有力支撐，公司是中國(guó)唯一全領(lǐng)域金融IT服務(wù)商，在各金融行業(yè)核心產(chǎn)品市場(chǎng)占有率始終保持領(lǐng)先，形成了技術(shù)壁壘、客戶黏性和品牌影響力。在市場(chǎng)低迷情況下，公司資本業(yè)務(wù)線收入同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)16.2%，財(cái)富業(yè)務(wù)和交易所業(yè)務(wù)合同額同比分別增長(zhǎng)40%和55%。2）新技術(shù)和新業(yè)務(wù)線將隨時(shí)迎接改變。公司始終堅(jiān)持高研發(fā)投入并鼓勵(lì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展，持續(xù)領(lǐng)導(dǎo)Fintech 行業(yè)。2016 年新成立子公司為客戶提供云服務(wù)模式的2.0 產(chǎn)品和服務(wù)，并成立研究院率先在區(qū)塊鏈、人工智能等上進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備和場(chǎng)景探索。3）金融業(yè)對(duì)IT 技術(shù)一直呈現(xiàn)強(qiáng)依賴性，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新響應(yīng)迅速，在國(guó)內(nèi)財(cái)富管理規(guī)模加大、混業(yè)經(jīng)營(yíng)和國(guó)際化趨勢(shì)下，龍頭公司在環(huán)境變化下將表現(xiàn)出業(yè)績(jī)高彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)持續(xù)下行。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。向下調(diào)整公司2017-18 年EPS 預(yù)測(cè)至0.60/0.73 元（原預(yù)測(cè)0.87/1.19 元），新增2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.90 元，對(duì)應(yīng)PE73/59/49 倍。根據(jù)Fintech類上市公司2017 年平均估值60X，并基于公司金融IT 龍頭以及Fintech 最領(lǐng)先企業(yè)地位給予公司目標(biāo)PE75X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。