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公司子公司康仁堂主要開展中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)進(jìn)入全國800 余家醫(yī)院，與2015 年相比增加近300 家。北京康仁堂“全成分”配方顆粒為全國領(lǐng)先的配方顆粒產(chǎn)品，使用紅外指紋圖譜技術(shù)嚴(yán)格把控原材料及生產(chǎn)過程，并對(duì)常用的598 種中藥配方顆?！叭煞帧惫に囘M(jìn)行研究，已經(jīng)建成完整的生產(chǎn)體系和制作工藝。康仁堂在終端已樹立良好的品牌形象，省時(shí)、易操作的顆粒劑型在患者人群中具有較高的接受度。在中醫(yī)藥政策向好的環(huán)境中，使用現(xiàn)代技術(shù)生產(chǎn)的中藥配方顆粒無疑是醫(yī)生開處方和患者服用中藥的首選。我們預(yù)計(jì)，未來公司配方顆粒業(yè)務(wù)仍然能保持高于行業(yè)的增速。
    ■血必凈受控貨影響有所下降，2017 年繼續(xù)調(diào)整：受渠道調(diào)整的影響，2016 年血必凈注射液實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.24 億元，比上年同期下降22.57%。自2016 年第二季度開始，公司開始依照兩票制政策指示調(diào)整產(chǎn)品的流通，部分地區(qū)停止發(fā)貨。到2016年底，已經(jīng)停止與部分小代理商的合作，與大型的流通企業(yè)達(dá)成合作。預(yù)計(jì)2017 年仍處于渠道調(diào)整期。
    ■政策變革下積極布局輔料藥業(yè)務(wù)：2016 年，輔料及原料藥實(shí)現(xiàn)收入3.47 億元。一致性評(píng)價(jià)政策對(duì)技術(shù)含量高、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)的輔料企業(yè)形成利好，子公司湖州展望主要生產(chǎn)羥丙甲纖維素、微晶纖維素等藥用輔料，客戶包括賽諾菲、拜耳、恒瑞等公司，2015-2016 年均完成業(yè)績承諾。2016 年2 月，公司使用自有資金6,958 萬元對(duì)湖北億諾瑞生物制藥有限公司進(jìn)行增資，力求突破低分子肝素鈣注射液的原料限制、降低生產(chǎn)成本。預(yù)計(jì)2017 年輔料及原料藥在外延收購與內(nèi)部整合的雙重驅(qū)動(dòng)下將保持高速增長。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年的收入增速分別為17.3%、16.5%、12.5%，凈利潤增速分別為14.4%、11.2%、8.1%，成長性突出；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.00 元，相當(dāng)于2016-2018 年25x，23x，22x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)整不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期。