>> 廣發(fā)證券-海南航空（600221）年報點評：客運實現(xiàn)以量補價，債務結構顯著優(yōu)化-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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買入 |
作者： |
商田 |
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全年總體客座率保持87.83%，同比微降0.36pct,其中國內(nèi)同增0.33pct，國際同減1.19pct。
收入端國內(nèi)/際實現(xiàn)以量補價，16 年國內(nèi)航空市場呈現(xiàn)比較突出的結構性差異，二三線市場因短期運力投放過快票價承壓下行，國際方面，由于大量新增航線的仍處于培育期，公司更多采用降價吸引客流的策略，報告期內(nèi)公司國內(nèi)和國際（包含地區(qū)）分別實現(xiàn)客公里收益0.47 元（-6.68%）、0.41元（-13.77%）。全年實現(xiàn)客運收入370.33 億元，同比增長15.49%。
油價紅利大幅削減航油成本，非油成本與運力增幅相匹2016 年新加坡航空煤油均價同比下降18.12%，公司單位ASK 航油成本同比下降16.12%，雖然全年ASK 同比增長25.73%，但總航油成本同比僅增5.46%。伴隨業(yè)務量機隊擴張；職工薪酬、起降服務、飛機維護費用分別同增30.59%、28.91%、24.45%。報告期內(nèi)公司產(chǎn)生營業(yè)成本313.60 億元，同比增長1.62%，其中非航油成本同增28.39%與運力增速基本匹配。
債務結構持續(xù)優(yōu)化，利息支出減少對沖增量匯兌損失
公司不斷優(yōu)化負債結構，目前公司美元負債282.50 億元人民幣，較2016年中324.60 億元減少42.1 億元。報告期末人民幣對美元每貶值5%，公司凈利潤減少11.14 億元（2016 年中為14.69 億元）。風險敞口不斷縮小。16年人民幣兌美元匯率貶值6.83%，導致公司產(chǎn)生匯兌損失21.41 億元，與去年同期相比增加3.34 億元。剔除匯兌影響，公司營業(yè)利潤同增6.28%。
報告期內(nèi)公司帶息負債大幅降低，全年利息支出同比減少4.69 億元，受益于此，總體財務費用同比降低2.65%.
提直降帶持續(xù)推進，代理費用同減4.11 億元
16 年公司進一步落實“提直降代”，機票業(yè)務代理費用減少4.11 億，同比下降35.19%，在業(yè)務量大幅提升的背景下，全年銷售費用同減10.37%。
投資建議
我們預計17-18 年公司EPS 為0.22、0.25、0.28，對應PE：15.5x、13.8x、12.2x，維持“買入”評級。
風險提示
航空需求不達預期，人民幣大幅貶值，油價大幅上升；
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