>> 華泰證券-合肥百貨(000417)16H2回暖，新起點迎產(chǎn)業(yè)資本青睞-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許世剛 |
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此外，西安順時來百貨有限公司在四季度大幅增持公司股份，截止報告期末持股份額達2.50%，成為公司第五大股東。
下半年零售業(yè)回暖，超市業(yè)務表現(xiàn)突出
分業(yè)態(tài)看，公司百貨業(yè)營收出現(xiàn)小幅下滑，報告內(nèi)期實現(xiàn)營收64.78 億元，同比減少1.44%，主要由于黃金珠寶品類銷售下滑所致；超市業(yè)務表現(xiàn)良好，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收28.10 億元，同比增長2.39%，表明公司對超市業(yè)態(tài)加強經(jīng)營管理、擴大生鮮規(guī)模等方式已取得一定成效；農(nóng)產(chǎn)品交易市場實現(xiàn)營收2.34 億元，同比增長29%，主要由于周谷堆（大興）新市場于2015 年6 月底開業(yè)運營貢獻新的增量；房地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)營收2.14 億元，同比下降19.66%，主要系周谷堆市場配套商鋪銷售結(jié)算減少所致。分時間段看，下半年百貨/超市收入同比增長1.87%/3.68%，較上半年均有所改觀。
自營商品推動毛利率提升，但期間費用率亦略有上升
報告期內(nèi)公司繼續(xù)加快自營產(chǎn)品開發(fā)，百貨業(yè)態(tài)中自創(chuàng)品牌合百珠寶新增鑲嵌品類，全年銷售良好，自營女裝悅?cè)R迪銷售增速顯著，實現(xiàn)銷售增長228.79%；合家福超市全年“三自”商品銷售同比增長15.98%，生鮮自營全年銷售增幅13.56%；公司自營產(chǎn)品銷售增長帶動百貨/超市業(yè)態(tài)毛利率分別同比提升0.09/0.18個百分點至16.09%/19.26%。報告期內(nèi)公司期間費用率小幅增長，銷售/管理/財務費率用分別為11.62%/4.09%/0.12%，分別同比變動-0.45/0.49/0.43 個百分點，其中財務費用變動主要系存款利率及公司資金規(guī)模下降，導致利息收入下降所致。
安徽省人口回流、房地產(chǎn)升值對公司形成利好
公司為安徽省國資體系內(nèi)商業(yè)龍頭，近年來以合肥為代表的安徽省內(nèi)各城市經(jīng)濟獲得快速發(fā)展。此外，近三年安徽省人口明顯回流將提升省內(nèi)居民消費總額，房價大幅提升帶來的財富增值效應則會增強居民消費意愿，公司將從中顯著受益。
核心高管履新將帶動公司價值回歸，維持公司“增持”評級
我們對公司商鋪銷售進度進行一定調(diào)整，根據(jù)最新盈利預測模型，預計公司2017-2019 歸母凈利潤分別為3.37/3.81/4.26 億元，分別同比增長18.92%/13.05%/11.74%。公司RNAV 價值約129.8 億元，當前市值與之相比存在明顯折價。公司新一屆高管已于3 月18 日履新，年報披露同日發(fā)布《關(guān)于公司組織架構(gòu)調(diào)整的公告》，對公司組框架進行完善，有利改善公司經(jīng)營管理，帶動公司價值回歸。此外，公司參股華融消費金融公司，有望分享消費金融行業(yè)紅利。維持公司“增持”評級，建議投資者積極關(guān)注。
風險提示：安徽省經(jīng)濟發(fā)展不達預期；華融消費金融發(fā)展不達預期。
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