>> 中信證券-東江環(huán)保（002672）2016年年報點(diǎn)評-核心業(yè)務(wù)共振，成長提速在即-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李想，崔霖，凌潤東 |
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Q4 實(shí)現(xiàn)收入 7.51 億元，歸母凈利潤 1.53 億元，分別同比增長 15.2%和 125.3%，無害化項(xiàng)目密集投產(chǎn)是 Q4 關(guān)鍵推力，此外銅價上漲也有影響。
全年業(yè)績小幅超預(yù)期，此外，公司派發(fā)現(xiàn)金紅利每 10 股 1.21 元。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合毛利率回升。無害化收入同比增長 43.6%，在各板塊中增速最快且首次占比超過資源化，在收入&利潤上均成為最主要效益貢獻(xiàn)；國內(nèi)銅均價全年下跌 5.7%，但提升項(xiàng)目利用率及產(chǎn)品附加值助推資源化收入仍同增 2.3%。增值稅政策調(diào)整導(dǎo)致無害化毛利率小幅下滑 1.6 個百分點(diǎn)但仍高企（49.9%），江門東江（2016 年凈利潤 7,319 萬）等資源化項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)率提升助無害化業(yè)務(wù)毛利率提升 2.5 個百分點(diǎn)至 32.9%，發(fā)電機(jī)組檢修結(jié)束助再生資源業(yè)務(wù)毛利率提升 10.4 個百分點(diǎn)，共推綜合毛利率提升 3.7 個百分點(diǎn)至 36.1%。期間費(fèi)用控制良好，管理費(fèi)用率持平，銷售費(fèi)用率略微上升不到 1 個百分點(diǎn)。現(xiàn)金流延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 6.89 億元（+202%），電廢剝離推動應(yīng)收賬款下降等是高增主力。
多方對接資源助龍頭再起航，強(qiáng)化資本實(shí)力助外延。公司大力發(fā)展危廢核心主業(yè)戰(zhàn)略確定，隨著和控股股東的融合加深以及發(fā)展思路理順，下一階段公司迎來發(fā)展新紀(jì)元可期。預(yù)計公司將充分利用行業(yè)快速發(fā)展機(jī)遇，外延并購重新回歸快速成長趨勢當(dāng)中，加速核心區(qū)域布局并將業(yè)務(wù)進(jìn)一步輻射全國，夯實(shí)公司在全國危廢市場龍頭地位。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率健康（2016 年 52.8%），賬上現(xiàn)金充裕，近期通過綠色債及資產(chǎn)支持債券共募集 9.2 億元低成本資金，有產(chǎn)業(yè)基金助力且未來定增不排除重新啟動可能，多渠道籌集資金助力外延擴(kuò)張及項(xiàng)目建設(shè)共提速。
資源化周期向上&無害化釋放加速，業(yè)務(wù)共振助增速回升可期。華東等地區(qū)布局成型（江浙處理能力>30 萬噸/年），該區(qū)域惠天然&沿海固廢（已投運(yùn)）、如東大恒（試運(yùn)營）、濰坊藍(lán)海（環(huán)評已批復(fù)）等均是下階段重要贏利點(diǎn)。此外，其他區(qū)域的珠海永興盛、江西固廢中心、泉州 PPP、湖北天銀等也將發(fā)揮重要作用。預(yù)計 2017 年無害化項(xiàng)目產(chǎn)能加速釋放趨勢仍將持續(xù)，且上述項(xiàng)目主要以相對稀缺的焚燒及填埋為主，盈利能力突出。銅價優(yōu)異表現(xiàn)有望延續(xù)，資源化業(yè)務(wù)盈利能力將迎來持續(xù)改善。預(yù)計業(yè)務(wù)共振助力業(yè)績持續(xù)回歸快速增長軌道（2016 高增受一次性電廢剝離影響較大）。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動致使公司工業(yè)廢物業(yè)務(wù)量及毛利率變動幅度超預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。因債務(wù)融資依賴上升而上調(diào)財務(wù)費(fèi)用預(yù)測，進(jìn)而小幅下調(diào) 2017~2018 年凈利潤預(yù)測至 5.46/7.33 億元（原為 5.50/7.59 億元），新增 2019 年凈利潤預(yù)測 9.04 億元，對應(yīng) EPS0.62/0/83/1.02 元，當(dāng)前股價對應(yīng) P/E 為 29/22/17 倍。綜合考慮危廢高景氣明確以及公司地位、項(xiàng)目儲備豐富、綠色債及資產(chǎn)支持證券發(fā)行等強(qiáng)化并購實(shí)力助外延快速推進(jìn)、資源化&無害化共振助業(yè)績加速釋放等因素，結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予2017 年 35 倍目標(biāo) P/E，對應(yīng)目標(biāo)價 21.5 元，維持“買入”評級。
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