>> 東吳證券-紅日藥業(yè)（300026）中藥配方顆粒維持較高增長，積極布局健康全產(chǎn)業(yè)鏈-170328
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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作者： |
全銘，焦德智 |
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公司營收與扣非歸母凈利潤均實現(xiàn)穩(wěn)定增長，增速趨于穩(wěn)定。
公司近年來持續(xù)外延并購，以擴充公司業(yè)務(wù)范圍。公司目前涉及成品藥、中藥配方顆粒、輔料及原料藥、醫(yī)療器械等領(lǐng)域，同時公司積極向健康全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。
1、中藥配方顆粒維持較高增速。
中藥配方顆粒類產(chǎn)品為公司的主營業(yè)務(wù)，2016 年實現(xiàn)營收18.77 億元，占總營收比重達48.54%。
全資子公司北京康仁堂的產(chǎn)品中藥配方顆粒產(chǎn)品全面，品種超過500種，基本涵蓋了中醫(yī)臨床使用頻率最高的品種，在醫(yī)生與患者中有較好的口碑。且康仁堂目前已覆蓋醫(yī)院超過500家，有較強的營銷能力。在上述兩點的支撐下，中藥配方顆粒銷售收入持續(xù)高速增長。隨著中藥配方顆粒放開的政策推進，我們估算2017年增速仍可維持在20%上下。
2、持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)標的，推進全產(chǎn)業(yè)鏈布局。 2016年公司輔料及原料藥和醫(yī)療器械的業(yè)務(wù)營收增長迅猛，增速分別為1394.25%和360.68%。這兩部分業(yè)務(wù)的快速增長主要由公司2015年年末收購展望藥業(yè)及超思股份導(dǎo)致。
展望藥業(yè)的主要產(chǎn)品為為羥丙甲纖維素、羥丙纖維素及微晶纖維素等藥用輔料及原料藥，是國內(nèi)口服固體制劑要用輔料的領(lǐng)先企業(yè)，2016年4月，展望藥業(yè)原料藥車間所生產(chǎn)的甲氨蝶呤、鹽酸艾司洛爾、米力農(nóng)、阿扎胞苷、依托咪酯、培美曲塞二鈉共計6種產(chǎn)品獲得FDA認證，未來有望持續(xù)為公司帶來快速增長。公司做出業(yè)績承諾，2016年扣非歸母凈利潤達到4000萬元，完成率為100.87%。
超思股份主要產(chǎn)品以醫(yī)療健康電子產(chǎn)品為主，醫(yī)用產(chǎn)品為重要補充，包括脈搏血氧儀、監(jiān)護儀、心電檢測儀、呼吸訓(xùn)練器及多種與移動互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的遠程多參數(shù)新型醫(yī)療健康電子產(chǎn)品。通過并購超思股份，公司醫(yī)療器械產(chǎn)品，尤其是可穿戴醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品得以擴充，該板塊業(yè)務(wù)得以提高。超思股份做出業(yè)績承諾，2016年扣非歸母凈利潤達到5500萬元，完成率為101.42%。
2016年2月，公司投資億諾瑞6958萬元對億諾瑞進行增資，并取得億諾瑞51%的股權(quán)。通過這一投資，紅日藥業(yè)得以充實制劑生產(chǎn)線，豐富肝素注射液產(chǎn)品系列，打通肝素產(chǎn)業(yè)上游到下游的渠道，降低生產(chǎn)成本，實現(xiàn)肝素系列品種生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計2017-2019年公司營業(yè)收入為44.08億元、49.54億元和54.52億元，歸屬母公司凈利潤為7.7億元、8.87億元和9.97億元。對應(yīng)EPS分別為0.26元、0.3元和0.33元。我們認為公司中藥配方顆粒維持較高增長，積極布局健康全產(chǎn)業(yè)鏈。因此我們首次覆蓋，給予"增持"評級。
四、風(fēng)險提示
原材料漲價的風(fēng)險；新產(chǎn)品開發(fā)低于預(yù)期的風(fēng)險。
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