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其中，Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18 億元，同比+4.5%，扣非歸母凈利達(dá)3.4 億，同比+47.8%，環(huán)比Q3+126.7%，業(yè)績(jī)改善顯著。公司三費(fèi)均顯著下降，其中，銷售費(fèi)用同比-25%，管理費(fèi)用同比-36%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-32%。
    蒙東及東北地區(qū)褐煤龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)彈性大。公司位于內(nèi)蒙東部，擁有霍林河一號(hào)露天礦田和扎哈淖爾露天礦田，年產(chǎn)銷量約4000 余萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)大型現(xiàn)代化露天煤礦，成本優(yōu)勢(shì)明顯，按生產(chǎn)口徑計(jì)算，噸煤價(jià)格/成本分別為100/65 元/噸，同比+10%/-4%，噸煤毛利35 元/噸，同比+59%。
    原煤產(chǎn)量同比-8.25%，噸煤收入同比+9.6%。受去產(chǎn)能和276 限產(chǎn)政策影響，公司2016 年原煤產(chǎn)量達(dá)4281 萬(wàn)噸，同比-8.3%，銷量達(dá)4278 萬(wàn)噸，同比-8.2%。受益煤價(jià)上漲，公司2016 年煤炭業(yè)務(wù)收入同比+0.6%，疊加產(chǎn)量下降及成本控制因素，公司煤炭營(yíng)業(yè)成本同比-12.6%，毛利率達(dá)35%，較15年提高9.84 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年公司計(jì)劃生產(chǎn)原煤4170 萬(wàn)噸。
    中電投旗下公司，內(nèi)部銷售客戶穩(wěn)定。公司作為中電投旗下公司，穩(wěn)定的系統(tǒng)內(nèi)用戶為公司煤炭的銷售提供了有力支撐。2016 年公司關(guān)聯(lián)交易金額約為30 億元，約占煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收70%，占比較15 年有所上升，公司與鐵路保持著良好的合作關(guān)系，在所在區(qū)域具有一定的運(yùn)力優(yōu)勢(shì)。
    電力板塊穩(wěn)定，積極拓展新能源業(yè)務(wù)。公司全資子公司通遼霍林河坑口發(fā)電公司2
    600MW 機(jī)組是東北電網(wǎng)的主力核心大機(jī)組，運(yùn)行穩(wěn)定，16 年發(fā)電48.6億千瓦時(shí)，同比-8.4%，售電43.9 億千瓦時(shí)，同比-7.3%。同時(shí)，公司16 年投資設(shè)立霍林河新能源項(xiàng)目公司，并參與阿巴嘎旗新能源資源配臵事宜，積極拓展風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等新能源業(yè)務(wù)。今年3 月公司公告建設(shè)山西棋盤山風(fēng)電項(xiàng)目99.5MW，投資額7.98 億元。我們認(rèn)為，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，項(xiàng)目建設(shè)逐步開展，未來(lái)新增利潤(rùn)可期。
    盈利與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.93/1.31/1.65 元，行業(yè)17 年平均PE 為19 倍，考慮公司煤礦均為露天礦井，成本優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)彈性大，有望受益煤價(jià)上漲，因此，我們給予公司17 年13 倍的PE 估值，目標(biāo)價(jià)12.09 元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家政策變化風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)大幅下跌。