>> 平安證券-光大銀行（601818）業(yè)績增長符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量壓力趨緩-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏 |
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營業(yè)收入同比增加0.9%，凈利息收入同比降1.8%，手續(xù)費凈收入同比增6.9%。凈息差1.78%( -47bps，YoY)。成本收入比28.8%（+1.86pct， YoY）。不良貸款率1.60%（-1bps,YoY），撥貸比2.43%（-9bps, YoY），撥備覆蓋率152%（-4.4pct,YoY）。公司資本充足率10.8%， ROE 為13.8%（- 7.7pct， YoY），ROA 為0.85%（-15bps, YoY）。
公司16 年擬每10 股派送現(xiàn)金股利0.98 元，分紅率為15.63%。
平安觀點：
利潤增長符合預(yù)期，收入結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化
光大16 年凈利潤同比增 2.7%，符合我們預(yù)期。公司營收小幅增加0.8%（vs15年18.7%），主要由于凈息差收窄拖累凈利息收入同比下降1.8%（VS15 年14.1%），同時手續(xù)費凈收入增速下降至6.9%（vs15 年37.3%）。公司手續(xù)費及傭金收入占營收比重同比提高2pct 至30%，處于行業(yè)較高水平。16 年手續(xù)費收入增加主要來自代理銷售業(yè)務(wù)和銀行卡業(yè)務(wù)，兩者同比增速分別達59%和14%。根據(jù)我們測算16 年信貸成本1.45%，較15 年下行9bp，公司撥備計提力度下降是凈利潤維持增長的重要原因。
非標(biāo)配置增加，息差降幅收窄
光大16 年觃模同比增長27%，主要由于公司加大證券投資配置力度,同比增加46%。受監(jiān)管影響買返同比下降56%，預(yù)計17 年將延續(xù)壓縮態(tài)勢。公司非標(biāo)資產(chǎn)（信托及其他收益權(quán)等）同比增加20%，17 年在表內(nèi)信貸增速受限的情冴下，非標(biāo)的配置有可能持續(xù)增加。16 年貸款中零售貸款增速較快，同比增長21%，主要由于個人住房按揭貸款增加。客戶存款16 年增速下降至6%（VS 15年12%），但存款期限結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，活期存款占比提升7 個百分點至38%。
公司16 年應(yīng)付債券和同業(yè)負(fù)債增速達到96%和71%，應(yīng)付債券增長主要由于同業(yè)存單同比增長137%。另外同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比重達到31%，需關(guān)注同業(yè)資金成本上升對公司負(fù)債成本的影響。
光大 16 年末凈息差1.78%，同比收窄47BP，與半年末相比收窄10BP，息差降幅有所收窄。17 年隨著降息重定價因素的消退，預(yù)計息差降幅持續(xù)收窄，息差降幅收窄將帶動凈利息收入的由負(fù)轉(zhuǎn)正。另外我們認(rèn)為17 年在存款成本相對穩(wěn)定，貸款收益率受益結(jié)構(gòu)改善有所提升的情冴下，存貸利差有望小幅走闊。
不良生成下行，撥備計提存壓
光大16 年末不良貸款率1.6%，較15 年下行1bp，扭轉(zhuǎn)了不良率四年來連續(xù)上升趨勢。我們測算公司16年加回核銷后公司不良生成率1.37%，比15 年末下降8bp，不良生成速度有所下降。此外，公司關(guān)注類貸款率同比下降61BP 至3.78%，逾期90 天以上/不良貸款占比下降23 個百分點至124%，資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)積極改善信號，我們認(rèn)為17 年宏觀經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)好有望支撐公司資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善。16 年末撥備覆蓋率152.02%，接近監(jiān)管紅線，撥貸比2.43%，同比下降9bp，撥備存進一步計提壓力。
投資建議：維持“推薦”評級
光大銀行觃模與利潤保持穩(wěn)健增長，收入結(jié)構(gòu)較優(yōu)，資產(chǎn)質(zhì)量呈積極改善信號。不過同業(yè)負(fù)債占比偏高，更容易受到同業(yè)資金成本上升的沖擊。公司背靠實力雄厚的大型集團，積極拓展綜合金融領(lǐng)域，突出公司業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)和金融市場業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)収展，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)更加均衡。我們預(yù)測光大17/18 年凈利潤增速4%/5.2%，目前股價對應(yīng)17/18 年P(guān)B 為0.77x/0.69x，PE 為6.05x/5.75x，估值處于板塊中等偏下水平，安全邊際較高，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)反復(fù)。
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