>> 中信證券-金杯電工（002533）2016年年報點評-傳統(tǒng)新興兩手抓，動力電池Pack和新能車租賃值得期待-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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報告期內(nèi)公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比基本持平，按不變價計算產(chǎn)值增長 0.03%。營收微降主要緣于原材料銅材價格同比下降 6.93%，但公司進一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)成效明顯，高盈利產(chǎn)品銷售占比上升，拉動綜合毛利率較上年同期增長 2.18%，保證了凈利潤的穩(wěn)定增長。報告期內(nèi)電線電纜營收 29.80 億元（-7.91%），占比 95.36%；新能源行業(yè)實現(xiàn)零的突破，營收 1.45 億元，占比 4.64%。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)化，新能源車等新興業(yè)務(wù)持續(xù)突破。報告期內(nèi)，公司在傳統(tǒng)的電纜領(lǐng)域持續(xù)優(yōu)化，取得了包括特高壓變壓器用電磁線通過中電聯(lián)產(chǎn)品鑒定、為國際熱核聚變實驗反應(yīng)堆配套開發(fā)的電纜持續(xù)運行一年狀態(tài)良好等成效，并申請 29 項專利。持續(xù)開發(fā)的電動車用電纜亦和新推進的新能源車業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同。新業(yè)務(wù)上，新能源車和智慧冷鏈物流是公司轉(zhuǎn)型升級的兩大方向。報告期內(nèi)公司成立控股子公司金杯新能源，專注于新能源車動力電池 Pack 和 BMS 業(yè)務(wù)，并與陜西通家、眾泰等眾多車企結(jié)成緊密合作關(guān)系。新能源車市場普及趨勢已成，公司在新能源車動力電池領(lǐng)域影響力日漸提升，未來有望持續(xù)受益。
新能源車租賃帶動核心零部件，冷鏈物流扎實推進。為實現(xiàn)“核心零部件制造+新能源汽車運營”的產(chǎn)業(yè)布局，報告期內(nèi)公司先后設(shè)立控股子公司能翔巴士和能翔優(yōu)卡，作為新能源客車和新能源乘用車、物流車租賃業(yè)務(wù)的運營主體。此舉不僅進一步拓寬公司電池 PACK、BMS 等核心零部件的銷售渠道，還有利于探索車聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)模式和盈利增長點。冷鏈物流方面，報告期內(nèi)對云冷投資增資擴股，并與思念集團等多家知名企業(yè)達成初步合作意向，物流產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺初具成果。
定增仍在推進，將有效撬動新業(yè)務(wù)發(fā)展。報告期內(nèi)，公司啟動了非公開發(fā)行股票計劃，擬募集資金不超過 10 億元，用于云冷智慧冷鏈物流綜合服務(wù)中心項目、能翔優(yōu)卡新能源汽車租賃項目。募資投向包括 7.8 億元加強新能源租賃業(yè)務(wù)，購置乘用車約 8000 輛、物流車約 2000 輛，以及 7.7億元打造 8 萬噸集冷鏈倉儲、產(chǎn)品加工和智能管理等多位一體的產(chǎn)業(yè)平臺，將為公司快速轉(zhuǎn)型升級、擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，挖掘新利潤增長點提供資金保障。公司雖于 3 月初發(fā)布將調(diào)整定增方案申請中止本次非公開發(fā)行的公告，但“中止”而非“終止”，公司仍在推進本次定增，立足長遠發(fā)展。
風(fēng)險因素：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑；新能源汽車業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到公司定增進度晚于預(yù)期，以及之前新能源車補貼滯后落地對17年市場的影響，下調(diào)公司2017/18年EPS預(yù)測至0.44/0.60元（原預(yù)測 0.54/0.75 元），并給予 19 年 EPS 預(yù)測 0.79 元。公司當前股價對應(yīng) 2017/18/19 年 PE 分別為 21/16/12 倍，具備低估值和高成長性。
維持公司“買入”評級和目標價 14.40 元。
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