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略高于業(yè)績(jī)快報(bào)。同時(shí)擬每10 股派發(fā)紅利2 元（含稅）。公司同時(shí)披露1 季報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)約4.6 億-5.1 億，同增0%-10%。
    國(guó)內(nèi)單銀幕產(chǎn)出下滑約30%，主要受大盤拖累和新增銀幕較多影響16 年萬(wàn)達(dá)國(guó)內(nèi)票房收入達(dá)到62 億，國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)達(dá)到3127 塊，單銀幕產(chǎn)出198 萬(wàn)元/年。15 年國(guó)內(nèi)票房收入達(dá)到60.1 億，國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)達(dá)到2133塊，單銀幕產(chǎn)出282 萬(wàn)元/年，下滑約30%。原因主要在于：1）、整體票房增長(zhǎng)乏力。16 年全國(guó)整體票房約為457 億，同比增長(zhǎng)3.7%，相比15年48.7%增速大幅下滑；2）、平均票價(jià)從40.9 元下降至37.8 元，下滑7.5%，略高于全國(guó)平均降幅4.7%；3）、16 年新增銀幕約47%，新銀幕達(dá)到正常產(chǎn)出需要一定時(shí)間的培育周期，因而拖累16 年的平均單銀幕產(chǎn)出。
    受加速擴(kuò)張影響綜合毛利率有所下滑
    16 年公司綜合毛利率從15 年的35%下降至2016 年的33%，主要受放映業(yè)務(wù)毛利率下滑影響。16 年公司新增銀幕47%，大于全國(guó)30%的增速，其中大部分是新建銀幕。新建銀幕釋放產(chǎn)能需要一定的時(shí)間，而成本固定，因此放映毛利率從15 年的25%下降至16 年的17%。同時(shí)，商品銷售毛利率從69%下降至61%，主要因?yàn)殡S著線上化購(gòu)票的滲透，觀眾在影院停留時(shí)間變短，為促銷降低商品的售價(jià)；廣告業(yè)務(wù)毛利率從79%下降至67%，主要因?yàn)?6 年全年并表Hoyts（15 年并表兩個(gè)月），其廣告業(yè)務(wù)中有部分對(duì)外采購(gòu)媒體所帶來(lái)的成本。
    展望：業(yè)務(wù)全面升級(jí)，積極布局后圈地時(shí)代，盈利水平有望顯著提升影院行業(yè)仍處于跑馬圈地時(shí)期，公司近幾年快速擴(kuò)張，17 年仍將增加100-150 家影院，與此同時(shí)，公司擬對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，建成院線、營(yíng)銷、影視IP、線上、影游互動(dòng)等五大業(yè)務(wù)平臺(tái)，為后圈地時(shí)代進(jìn)行提前布局。我們看好公司在后圈地時(shí)代表現(xiàn)：一方面，擴(kuò)張速度一旦趨緩，則毛利率水平提升趨勢(shì)確定；另一方面，隨著公司業(yè)務(wù)形態(tài)更為豐富，非票房收入占比也將持續(xù)提升（已由15 年的20%提升至16 年的33%）。兩項(xiàng)疊加，我們認(rèn)為在后圈地時(shí)代，公司盈利水平將有顯著提升。
    新增銀幕產(chǎn)能將逐漸釋放，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)公司銀幕擴(kuò)張速度持續(xù)處于高位，雖對(duì)短期業(yè)績(jī)有所拖累，但長(zhǎng)期將為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。公司公告擬更改證券簡(jiǎn)稱為“萬(wàn)達(dá)電影”，預(yù)示公司將在全產(chǎn)業(yè)鏈上持續(xù)發(fā)力，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源注入預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)17 年-18 年EPS1.62 元、2.21 元，對(duì)應(yīng)PE35X、25X。受影市增長(zhǎng)趨緩影響，單銀幕產(chǎn)出下降，相應(yīng)下調(diào)17-18 年盈利預(yù)測(cè)約17%、18%，參考同行業(yè)給予17年38X-40X 估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至61 元-64 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：影市增長(zhǎng)繼續(xù)放緩。