>> 華創(chuàng)證券-萬達院線（002739）2月國內(nèi)票房與觀影人次增速均超大盤-170309
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
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強烈推薦 |
作者： |
謝晨 |
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截止 2017 年 2 月 28 日，公司擁有已開業(yè)影院 404 家，3573 塊銀幕。
1.2017年前兩月國內(nèi)票房實現(xiàn)正增長，1月和2月表現(xiàn)均好于大盤
公司2月實現(xiàn)票房 8.7億元（不包含服務(wù)費），其中國內(nèi)實際票房約為7.5億，澳洲票房約為1.2億。
根據(jù)電影專資辦數(shù)據(jù)，2月公司國內(nèi)票房8.0億，若按去年同口徑（去掉7%服務(wù)費）計算，國內(nèi)票房應(yīng)為7.5億，同比下降5.4%，小于全國2月票房平均降幅17.2%。
公司1-2月累計票房17億元，同比增長7.5%，累計觀影人次4027.7萬人次，同比增長5.1%。其中1-2月國內(nèi)累計票房為14.6億，按去年同口徑計算應(yīng)為13.6億，同比增長4.2%，實現(xiàn)了正向增長，而大盤前兩月同口徑下略降6%。公司前兩月累計票房正增長的主要原因是：1）公司1月票房受益于春節(jié)檔，對比2016年非春節(jié)檔的1月，實現(xiàn)了同比18.6%的高增長，高過全國1月票房增速17.6%；
2）公司2月國內(nèi)觀影人次達1940萬人次，同比增長0.2%，而2月全國觀影人次則同比下降了12%。觀影人次的正增長，一方面是由于春節(jié)之后人群回到一二線城市，公司在一二線城市布局較多，票房增長受益于人潮回流；另一方面是由于2月進口片多且表現(xiàn)亮眼，如《極限特工3》和《生化危機6》票房均已破10億，公司觀影設(shè)施設(shè)備較為高端，符合進口片核心人群較高的觀影需求，因此觀影人次和票房表現(xiàn)均超越大盤。
公司2月和前兩月累計的票房和觀影人次增速均高于大盤，體現(xiàn)了公司的龍頭地位和優(yōu)秀的經(jīng)營管理水平。與此同時，公司的市場份額也有所提升：1月達13.8%，同比提升0.2個百分點，2月達13.4%，同比提升1.8個百分點，主要得益于公司院線擴張，以及定位高端影城所契合的消費升級趨勢。
2.影院擴張+非票收入占比提升，共同助力公司業(yè)績提升
截止2017年2月28日，公司擁有已開業(yè)影院 404 家（2016年2月為300家，同比增長34.7%），3573 塊銀幕（2016年2月為2617塊，同比增長36.5%），終端影城仍然在不斷進行國內(nèi)外拓展：
1）在國內(nèi)，公司加快自有影城建設(shè)、加大并購力度，2016年連續(xù)收購了大連奧納、廣東厚品等影投公司，且與世貿(mào)等知名地產(chǎn)開發(fā)商合作，增加影城項目儲備；2）在國外，公司2015年并購了澳洲第二大院線Hoyts，Hoyts運營能力較強；3）通過加盟擴張：韓資影投公司CGV旗下部分影院加盟萬達院線，將進一步拓展公司的影院終端，提高公司影院的市占率。
公司2016年實現(xiàn)非票收入38億，占總營收34%，同比增長101%。
公司的非票房收入主要構(gòu)成是商品銷售和廣告宣傳業(yè)務(wù)：1）商品銷售：在原有餐飲基礎(chǔ)上新開發(fā)了衍生品銷售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累計開店超過40家；2）廣告宣傳業(yè)務(wù)：公司收購了國內(nèi)外的電影整合營銷公司——影時尚和Propaganda，拓展了新的盈利增長點。公司于2016年12月成立了萬達傳媒，將整合現(xiàn)有營銷資源，融合線上線下的消費和娛樂。
非票房業(yè)務(wù)板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務(wù)20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率
2016年，公司會員數(shù)量突破 8000 萬，為公司推進“會員+”戰(zhàn)略提供了良好的條件；公司在整合營銷、游戲線下分發(fā)、VR與院線結(jié)合、衍生品等領(lǐng)域多面布局，打造了電影生態(tài)圈的雛形。
3.投資建議：
我們判斷，公司接下來將會繼續(xù)夯實連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過引進IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過內(nèi)生和并購?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，進一步提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。
未來仍可期待公司進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，構(gòu)建“策劃投拍-宣傳發(fā)行-場景消費”完整生態(tài)系統(tǒng)。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS1.16/1.58/2.05元，對應(yīng)PE50/37/28倍，維持“強烈推薦”評級。
4.風(fēng)險提示
電影市場競爭加劇。
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