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    萬(wàn)達(dá)院線收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)，構(gòu)筑電影生態(tài)服務(wù)圈，萬(wàn)達(dá)收購(gòu)時(shí)光網(wǎng)后共同構(gòu)成覆蓋超過(guò)2 億的高質(zhì)量精準(zhǔn)電影人群，（1）大數(shù)據(jù)分析目標(biāo)觀眾畫像，制定了精準(zhǔn)化的促銷策略；（2）結(jié)合時(shí)光網(wǎng)的衍生品設(shè)計(jì)能力與萬(wàn)達(dá)院線的營(yíng)銷能力，公司衍生品銷售將會(huì)持續(xù)增加；（3）圍繞“會(huì)員+”戰(zhàn)略，布局娛樂場(chǎng)景。
    萬(wàn)達(dá)院線收購(gòu)幕威時(shí)尚，拓展公司廣告領(lǐng)域，16 年半年報(bào)顯示，廣告收入和貼片廣告收入達(dá)到了7.3 億，漲幅較大。目前全國(guó)銀幕數(shù)42052 塊，未來(lái)的銀幕空間大概在80000 塊，萬(wàn)達(dá)院線銀幕市場(chǎng)空間應(yīng)在8000 塊，銀幕的增加與廣告收入的增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系，且預(yù)計(jì)隨著銀幕數(shù)的增多，邊際效應(yīng)也會(huì)不斷增加，經(jīng)過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)2020 年將獲得超過(guò)50 億的廣告收入。
    海外大片火爆扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀預(yù)期，渠道龍頭率先受益，2016年票補(bǔ)的減少、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的缺失、票價(jià)的降低是票房整體表現(xiàn)不佳的主要原因。2017 年春節(jié)檔票房回暖扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)悲觀預(yù)期，近期《極限特工3》、《生化危機(jī)：終章》、《愛樂之城》等引爆2 月市場(chǎng)，伴隨著一些海外具有票房保障優(yōu)質(zhì)電影IP 續(xù)集播出，比如《金剛狼》、《速度與激情》等，預(yù)計(jì)將會(huì)推動(dòng)一波觀影熱潮。
    投資建議
    由于16 年票房的整體表現(xiàn)低于預(yù)期，我們調(diào)整萬(wàn)達(dá)院線的盈利預(yù)測(cè)，考慮到新建影城增加成本帶來(lái)的邊際效應(yīng)遞減及票房市場(chǎng)回暖，我們樂觀預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)率將略有回升，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)分別為13.6 億、19.0 億、26.2 億，攤薄后EPS 分別為1.16、1.62、2.23，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為48、35、25。結(jié)合萬(wàn)達(dá)行業(yè)龍頭地位及行業(yè)平均估值水平，給予公司對(duì)應(yīng)16 年的業(yè)績(jī)60-65倍，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)是70-75 元，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 為43-46。非票收入的彈性增長(zhǎng)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    17 年票房不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，非票收入占比增速不達(dá)預(yù)期。