>> 高華證券-萬達(dá)院線(002739)業(yè)績低于預(yù)期，票房和利潤率將反彈-170228
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
廖緒發(fā) |
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投資影響
(1) 公司2016 年總票房為人民幣76 億元，同比增長21%?？傆^影人次同比增長22%。公司還公布2017 年1 月票房為8.30 億元，增長23.3%，觀影人次增長16.2%。我們維持對二季度電影行業(yè)將繼續(xù)復(fù)蘇的看法，得益于比較基數(shù)較低以及好萊塢電影儲備豐富，并預(yù)計從二季度開始票房的同比增速將超過20%。
(2) 截至2017 年1 月，公司擁有404 家影院和3573 塊銀幕，同比增長約35%。
我們預(yù)計2017 年國內(nèi)銀幕數(shù)量將同比增長29%，得益于影院迅速擴(kuò)張以及積極進(jìn)行并購。
(3) 我們認(rèn)為2016 年毛利率下降（32%，2015 年為35%）的原因在于單銀幕平均票房下降。但我們對未來毛利率持更積極的看法，因為：隨著票房增速反彈，單銀幕平均票房將企穩(wěn)；非票房收入潛在增長，包括賣品收入、電影衍生品業(yè)務(wù)及廣告收入。
我們將2016-21 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了6.6%-10.5%，以體現(xiàn)利潤率下降的因素。我們將12 個月目標(biāo)價格調(diào)整至人民幣65.43 元（原為69.09 元），仍基于13 倍的2021 年預(yù)期EV/EBITDA 計算，并使用8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2017年。因公司在院線經(jīng)營行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢而維持買入評級。主要風(fēng)險：票房增長和新業(yè)務(wù)擴(kuò)張慢于預(yù)期。
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