>> 華創(chuàng)證券-萬達院線（002739）院線擴張+非票收入增長助力公司業(yè)績提升，期待17年票房回暖放大利潤-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
謝晨 |
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主要觀點
1.院線擴張+非票收入增長助力公司業(yè)績提升
公司披露2016年業(yè)績快報，符合此前公司的業(yè)績指引。公司2016年實現(xiàn)收入111.83億元，同比增長39.77%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.64億元，同比增長15.05%。 EPS為1.16元，同比增長8.75%。
公司營業(yè)收入的高速增長來源于兩方面：
1）院線擴張。通過加大自建及并購影城力度，加快發(fā)展速度，不斷提高票房收入。截止 2017 年 1 月 31 日，公司擁有已開業(yè)影院 404 家（2016年1月為300家，同比增長34.7%），3573 塊銀幕（2016年1月為2617塊，同比增長36.5%），終端影城仍然在不斷進行國內(nèi)外拓展。
2）拓展非票收入。公司切實推進“會員+”發(fā)展戰(zhàn)略，會員數(shù)量突破8000萬，大力拓展非票房收入，全年營收38億，同比增長101%，占總營收34%，收入占比大幅增加（2015年非票收入占比為20%）。公司在整合營銷、游戲線下分發(fā)、VR與院線結(jié)合、衍生品等領(lǐng)域多面布局，打造了電影生態(tài)圈的雛形。
2. 新開影城、平均票價下降拉低利潤，期待2017年票房回暖放大利潤
公司2016年凈利潤增速15.05%低于營收增速39.77%，我們判斷主要是由于影城業(yè)務(wù)毛利率水平降低以及影城的杠桿效應(yīng)導(dǎo)致：1）新開影城帶來大量開辦費支出。2016年新建影院數(shù)量約80座，比2015年大幅增加，導(dǎo)致開辦費增幅較大，影響了利潤增幅。
2）平均票價下降。公司2015年平均票價為41元，2016年平均票價則下降為38元，平均票價的下降極大地拉低了影城業(yè)務(wù)的毛利率。
3）影城的杠桿經(jīng)營效應(yīng)。由于影城經(jīng)營涉及固定資產(chǎn)，每年有較多固定開支，包括固定資產(chǎn)折舊和員工工資等，因此當影城的票房收入下降時，影城的營業(yè)利潤下降更多。2016年全國票房增速僅為3.7%，但影城增速超過票房增速，單個影城的平均票房下降，導(dǎo)致影城的經(jīng)營利潤下降更多，造成影城業(yè)務(wù)利率水平的下降。
2017年1-2月，公司的平均票價小幅回升至41元，將會對17年的毛利水平有所拉升。且我們看好全年票房的回暖，將帶來單個影城票房的提升，最終會放大影城的營業(yè)利潤，提高利率水平。
3.投資建議：
我們判斷，公司接下來將會繼續(xù)夯實連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過引進IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過內(nèi)生和并購?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，進一步提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。
未來仍可期待公司進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，構(gòu)建“策劃投拍-宣傳發(fā)行-場景消費”完整生態(tài)系統(tǒng)。我們預(yù)測公司2016-2018年EPS1.16/1.58/2.05元，對應(yīng)PE48/35/27倍，維持“強烈推薦”評級。
4.風(fēng)險提示
電影市場競爭加劇。
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