>> 華創(chuàng)證券-萬達(dá)院線(002739)1月票房受春節(jié)檔和統(tǒng)計口徑影響略低于大盤,但看好公司終端擴(kuò)張及非票增長-170210
| 上傳日期： |
2017/2/10 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
謝晨 |
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主要觀點(diǎn)
1.2017 年1 月票房受統(tǒng)計口徑和春節(jié)檔影響略低于大盤
公司2017 年1 月實(shí)現(xiàn)票房 8.3 億元，同比增長 23.3%，略低于同期電影大盤的增速27.3%（貓眼數(shù)據(jù)），主要是由于兩點(diǎn)：
1）公司統(tǒng)計的8.3 億票房未含網(wǎng)絡(luò)售票服務(wù)費(fèi)。2016H1，澳洲子公司營收占總體比例為23%，若按照此比例計算，則2017 年1 月澳洲票房約為1.9 億，國內(nèi)票房約為6.4 億。按照2016 年經(jīng)營簡報所統(tǒng)計，公司線上購票率超過80%，如果按7%網(wǎng)絡(luò)售票服務(wù)費(fèi)口徑，我們推測2017 年1 月國內(nèi)票房約在6.8 億左右。
2）2017 年1 月為春節(jié)檔所在月份，由于人潮回鄉(xiāng)過年，春節(jié)檔三四五線城市票房占比高，達(dá)到53.4%，公司影院較多布局在一二線城市，由于溢出效應(yīng)，公司的市場占有率有所降低，2016 年2 月春節(jié)檔同樣出現(xiàn)此種情況，公司票房增速65.8%小于大盤增速69.0%。
公司2017 年1 月觀影人次達(dá)1925.1 萬，同比增長 16.2%，略高于同期電影大盤增速15.0%（貓眼數(shù)據(jù)）。
截止 2017 年 1 月 31 日，公司擁有已開業(yè)影院 404 家（2016 年1 月為300 家，同比增長34.7%），3573 塊銀幕（2016 年1 月為2617 塊，同比增長36.5%），終端影城仍然在不斷進(jìn)行國內(nèi)外拓展：1）在國內(nèi)，公司加快自有影城建設(shè)、加大并購力度，2016 年連續(xù)收購了大連奧納、廣東厚品等影投公司，且與世貿(mào)等知名地產(chǎn)開發(fā)商合作，增加影城項(xiàng)目儲備。
2）在國外，公司2015 年并購了澳洲第二大院線Hoyts，Hoyts 運(yùn)營能力較強(qiáng)，2016 年H1 營收為萬達(dá)院線的23%，Hoyts 的并表為萬達(dá)院線的業(yè)績提升帶來加速度。3）通過加盟擴(kuò)張：韓資影投公司CGV 旗下部分影院加盟萬達(dá)院線，將進(jìn)一步拓展公司的影院終端，提高公司影院的市占率。
2.提升非票收入占比是長期趨勢，圍繞場景消費(fèi)打造萬達(dá)電影生態(tài)圈
公司2016 年實(shí)現(xiàn)非票收入38 億，占總營收34%，同比增長101%。
公司的非票房收入主要構(gòu)成是商品銷售和廣告宣傳業(yè)務(wù)：1）商品銷售：在原有餐飲基礎(chǔ)上新開發(fā)了衍生品銷售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累計開店超過40 家；2）廣告宣傳業(yè)務(wù)：公司收購了國內(nèi)外的電影整合營銷公司——影時尚和Propaganda，拓展了新的盈利增長點(diǎn)。公司于2016 年12 月成立了萬達(dá)傳媒，將整合現(xiàn)有營銷資源，融合線上線下的消費(fèi)和娛樂。
非票房業(yè)務(wù)板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務(wù)20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
2016 年，公司會員數(shù)量突破 8000 萬，為公司推進(jìn)“會員+”戰(zhàn)略提供了良好的條件；公司在整合營銷、游戲線下分發(fā)、VR 與院線結(jié)合、衍生品等領(lǐng)域多面布局，打造了電影生態(tài)圈的雛形。
3.投資建議：
我們判斷，公司接下來將會繼續(xù)夯實(shí)連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過引進(jìn)IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過內(nèi)生和并購?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。
未來仍可期待公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，構(gòu)建“策劃投拍-宣傳發(fā)行-場景消費(fèi)”完整生態(tài)系統(tǒng)。
我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS1.27/1.74/2.32 元，對應(yīng)PE44/32/24 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
4.風(fēng)險提示
電影市場競爭加劇。
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