>> 東方證券-萬達院線（002739）“終端擴張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”并行，打造電影生活生態(tài)圈戰(zhàn)略持續(xù)推進-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭翀 |
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其中，國內(nèi)票房62 億元（同比增長約3.3%，基本與行業(yè)持平），境外票房14 億元。截止2016 年底，公司共擁有影院401 家、銀幕3564 塊， 全年國內(nèi)新增108 家影院、994 塊銀幕，影院及銀幕擴張同比增速分別為45%和47%，大大高于行業(yè)水平。2016 年公司實現(xiàn)非票房收入39 億元，同比增長超過100%，非票房收入占營業(yè)收入比重較2015 年提升12 個百分點，公司生態(tài)圈建設(shè)成效顯著。
盈利能力：終端擴張影響當年盈利能力，預計未來有望迎來提升。2016 年公司毛利率、凈利潤率分別為32.75%、12.20%，同比下降1.80pct 和2.65pct。
其中，放映業(yè)務毛利率下滑約8pct，主要由于一方面公司平均票價下降約3元；另一方面，新建影院折舊攤銷、人員工資等支出拖累整體盈利能力。我們認為，隨著市場增速回暖、擴張效應稀釋以及具有較高毛利率的非票房業(yè)務收入占比提升，公司毛利率水平有望逐步迎來回升。
未來展望：浴火重生可期，電影生活生態(tài)圈戰(zhàn)略持續(xù)推進。公司預計2017年1 季度歸母凈利潤同比增長0%-10%。從披露的業(yè)績情況看，我們認為（1）公司票房市占率在未來仍將快速提升；（2）隨著新建影院比重下降，同時市場增速回暖，經(jīng)營杠桿和擴張效應對利潤率的拖累逐步被稀釋；（3）廣告等非票收入占比仍將快速提升，一方面驅(qū)動收入增長，另一方面有望帶動盈利能力提升。此外，公司更改中文名稱為“萬達電影股份有限公司”，體現(xiàn)出整合電影產(chǎn)業(yè)鏈資源，持續(xù)推進公司電影生活生態(tài)圈建設(shè)的戰(zhàn)略決心。
財務預測與投資建議
公司2017-2019 年預測EPS 為1.51、1.95、2.57 元。在可比公司基礎(chǔ)上給予2017 年44 倍估值，對應目標價66 元，維持”買入”評級。
風險提示
優(yōu)質(zhì)片源供給不足風險、市場競爭加劇風險、新媒體競爭風險
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