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公司2016年EPS為1.16元，同比增長(zhǎng)8.9%。利潤(rùn)分配預(yù)案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。公司17年Q1預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0-10%，主要是由于去年同期票房基數(shù)高，17Q1國(guó)內(nèi)票房略有下降。公司通加大非票收入，創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)，從而保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    主要觀點(diǎn)
    1.16年?duì)I收高速增長(zhǎng)，高于凈利增速
    公司16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112億元，同比增長(zhǎng)40.1%；歸母凈利潤(rùn)13.66億元，同比增長(zhǎng)15.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.55億元，同比增長(zhǎng)5.3%。
    公司的非經(jīng)常性損益主要來(lái)源于政府補(bǔ)助2.48億元，其中2.27億元來(lái)源于專項(xiàng)資金返還，這得益于公司經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，且加強(qiáng)了這部分資金管理。
    2.16年影院終端擴(kuò)張加速，海外票房助力票房收入遠(yuǎn)超大盤。
    公司16年實(shí)現(xiàn)票房收入76億，同比增長(zhǎng)20.6%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同期電影大盤3.7%的增速，這主要是由于澳洲Hoyts院線收入全年并表，而15年只并入了3個(gè)月：
    1）國(guó)內(nèi)：16年實(shí)現(xiàn)票房62億，同比增長(zhǎng)3.2%，與大盤基本持平。觀影人次達(dá)到1.64億，同比增長(zhǎng)11.6%，而同期全國(guó)增速僅為8.9%；公司國(guó)內(nèi)市占率為13.6%，與15年保持不變。
    2）國(guó)外：澳洲Hoyts16年實(shí)現(xiàn)票房14億，觀影人次達(dá)到2020萬(wàn)。澳洲市占率為20%，比15年提高一個(gè)百分點(diǎn)。
    票房業(yè)務(wù)16年收入為75.25億，占總營(yíng)收比例為67%，比15年下降了13個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了公司降低對(duì)票房業(yè)務(wù)的依賴程度。票房業(yè)務(wù)16毛利率為17.4%，比15年下降了7.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司16年在國(guó)內(nèi)新建了80多座影城，比15年的43座多出一倍，新建影院在初期盈利狀況較差，因此拉低票房業(yè)務(wù)的毛利率。
    截止16年底，公司已有開業(yè)影院401家（15年底為292家，同比增長(zhǎng)37%），3564 塊銀幕（15年底為2557塊，同比增長(zhǎng)39%），終端影城仍然在不斷進(jìn)行國(guó)內(nèi)外拓展：
    1）在國(guó)內(nèi)，公司加快自有影城建設(shè)、加大并購(gòu)力度，2016年連續(xù)收購(gòu)了大連奧納、廣東厚品等影投公司，且與世貿(mào)等知名地產(chǎn)開發(fā)商合作，增加影城項(xiàng)目?jī)?chǔ)備；
    2）在國(guó)外，公司15年并購(gòu)了澳洲第二大院線Hoyts，經(jīng)過(guò)公司改造后，Hoyts運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，16年貢獻(xiàn)了24%的收入和18%的凈利；3）通過(guò)加盟擴(kuò)張：韓資影投公司CGV旗下部分影院加盟萬(wàn)達(dá)院線，將進(jìn)一步拓展公司的影院終端，提高公司影院的市占率。
    公司計(jì)劃17年通過(guò)自建+并購(gòu)，再新增100-150座影城，從而提升市占率。
    3.16年非票收入占比大幅提升，圍繞場(chǎng)景消費(fèi)打造萬(wàn)達(dá)電影生態(tài)圈。
    公司16年實(shí)現(xiàn)非票收入38億，占總營(yíng)收33%，同比增長(zhǎng)101%，其中：
    1）商品銷售：16年?duì)I收13.26億，同比增長(zhǎng)44%，毛利率為61%。公司在原有餐飲基礎(chǔ)上新開發(fā)了衍生品銷售，公司16年自有衍生品品牌“衍生π”累計(jì)開店超過(guò)40家；
    2）廣告宣傳業(yè)務(wù)：16年?duì)I收16.92億，毛利率為67%，公司16年調(diào)整了收入統(tǒng)計(jì)口徑，因此無(wú)法與15年直觀對(duì)比。公司16年底成立萬(wàn)達(dá)傳媒，以收購(gòu)的國(guó)內(nèi)外的電影整合營(yíng)銷公司--影時(shí)尚和Propaganda為基礎(chǔ)，將整合現(xiàn)有營(yíng)銷資源，融合線上線下的消費(fèi)和娛樂(lè)。 
   公司16年非票收入占比33%，比15年提升了13個(gè)百分點(diǎn)，由于非票板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務(wù)20%左右水平，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。  2016年，公司會(huì)員數(shù)量突破 8000 萬(wàn)，為公司推進(jìn)"會(huì)員+"戰(zhàn)略提供了良好的條件；公司在整合營(yíng)銷、游戲線下分發(fā)、VR與院線結(jié)合、衍生品等領(lǐng)域多面布局，打造了電影生態(tài)圈的雛形。 
    4.投資建議：  我們判斷，公司接下來(lái)將會(huì)繼續(xù)夯實(shí)連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過(guò)引進(jìn)IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過(guò)內(nèi)生和并購(gòu)?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營(yíng)銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。  未來(lái)可期待公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，構(gòu)建"策劃投拍-宣傳發(fā)行-場(chǎng)景消費(fèi)"完整電影生態(tài)圈。我們預(yù)測(cè)公司2017-2018年EPS為1.58/2.08元，對(duì)應(yīng)PE35/27倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示  電影市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。