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    從各業(yè)務(wù)板塊來看，公司調(diào)整戰(zhàn)略效果明顯，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：
    1）無害化業(yè)務(wù)占比顯著提升：無害化業(yè)務(wù)收入占比為32.22%，同比增加7.79 個(gè)百分點(diǎn)；收入規(guī)模為8.43 億，同比大幅增長43.65%；
    2）資源化業(yè)務(wù)占比相對穩(wěn)定；資源化業(yè)務(wù)收入占比為30.23%，微降1.94 個(gè)百分點(diǎn)；收入規(guī)模為7.91 億，同比增長2.34%；
    3）市政廢物、環(huán)境工程、再生資源、貿(mào)易及其他收入板塊均實(shí)現(xiàn)一定幅度增長：四個(gè)板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)7.62億，同比增長17.59%；其中除了再生資源板塊以外（同比小幅增長3%），其他業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)10%以上同比增長。
    4）電子廢棄物拆解占比顯著下降：公司主動進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，剝離湖北東江、清遠(yuǎn)東江后，低毛利率的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)占比營收已經(jīng)下降至10%以下。
    綜合來看，隨著公司業(yè)務(wù)調(diào)整戰(zhàn)略逐步發(fā)揮成效，毛利率由32.41%增加至36.12%，小幅增長3.71 個(gè)百分點(diǎn)。
    內(nèi)生+外延，2020 年處理資質(zhì)達(dá)到350 萬噸/年可期：1）內(nèi)生方面，截至2016 年底，公司擁有國家危險(xiǎn)廢物名錄中46 大類中的44 類危廢經(jīng)營資質(zhì)，已取得工業(yè)危險(xiǎn)廢物資質(zhì)近150 萬噸/年，伴隨著2017 年，江西固廢處置中心、東江威立雅、沿海固廢等多個(gè)項(xiàng)目均進(jìn)入建成和試運(yùn)營階段，為公司業(yè)績增長提供充足彈性。2）外延方面，公司先后收購江聯(lián)環(huán)保、如東大恒、南通惠天然、衡水睿韜等多個(gè)項(xiàng)目，在深耕長三角市場的同時(shí)，重點(diǎn)拓展江浙及華北華中區(qū)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全國布局。我們認(rèn)為，一方面，公司新建擴(kuò)建項(xiàng)目不斷達(dá)產(chǎn)，另一方面，外延擴(kuò)張戰(zhàn)略有序推進(jìn)，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，到2020 年實(shí)現(xiàn)在手處理資質(zhì)合計(jì)350 萬噸/年值得期待。
    廣晟入主變身國企，多融資手段并行解決資金需求：1）2016 年12 月31 日，公司公告向廣晟非公開發(fā)行事項(xiàng)終止，此后廣晟先是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式以22.13 元/股的價(jià)格受讓公司6.88%股份，然后在二級市場上分別以18.07 元/股、13.04 元/股的價(jià)格增持1.53%A股股份、0.33%H 股股份。截至目前，廣晟通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和連續(xù)增持，已經(jīng)持有公司股份的15.72%，廣東省國資委為公司實(shí)際控制人。2）公司于17 年3 月9 日，發(fā)行6 億元綠色債券，票面利率為4.9%，為深交所上市公司第一家。3）控股子公司虎門綠源發(fā)行PPP 資產(chǎn)支持證券3.2 億元，多種融資手段并行，結(jié)合公司目前在手銀行授信額度20 億元左右，可有效填補(bǔ)定增終止產(chǎn)生的資金缺口。
    2013 年股權(quán)激勵達(dá)標(biāo)解鎖，2016 年股權(quán)激勵啟動：1）2013 年股權(quán)激勵已見成效，具備示范作用。公司2016 年凈利潤相比2013 年增長90.43%，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.54%，達(dá)到2013 年股權(quán)激勵解鎖條件（凈利潤增長率不低于86%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于11%）。2）2016 年11 月8 日公司完成了股權(quán)激勵首期授予，發(fā)行數(shù)量為1814 萬股，授予人數(shù)為332 名核心骨干員工。我們認(rèn)為，參考2013 年股權(quán)激勵效果，此次股權(quán)激勵覆蓋面更廣，將更好的實(shí)現(xiàn)利益綁定，有助于公司穩(wěn)定發(fā)展。
    行業(yè)層面：危廢處置供需缺口明顯，“十三五”仍將保持較高景氣度：1）按照發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，工業(yè)危廢一般占工業(yè)廢物的3-5%的比例測算，我國危廢產(chǎn)生量在1 億噸/年以上，而我們通過查詢?nèi)珖U處理資質(zhì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2015 年，我國已核準(zhǔn)危廢處理資質(zhì)總量僅為4500 萬噸/年，處理能力與處理需求之間缺口接近6000 萬噸/年，折算實(shí)際處理率不足40%。2）“十三五”時(shí)期，在環(huán)保執(zhí)法力度顯著增強(qiáng)的形勢下，預(yù)計(jì)危廢處置行業(yè)缺口將快速彌合，我們假設(shè)至“十三五”末危廢處置行業(yè)處置率達(dá)到80%，相比現(xiàn)有處理量實(shí)現(xiàn)翻番，按照1500 元/噸處置成本估算，增量市場空間約為675 億元，公司作為龍頭企業(yè)將率先獲益。
    盈利預(yù)測與估值：我們分析認(rèn)為，公司危廢龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)能釋放+加碼無害化帶動整體盈利能力提升，廣晟入主影響積極長遠(yuǎn)，返聘創(chuàng)始人為高級顧問+股權(quán)激勵助力平穩(wěn)過渡！目前，公司業(yè)務(wù)調(diào)整戰(zhàn)略效果顯著，毛利率逐漸提升，因此我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.61、0.77、1.01 元，對應(yīng)目前股價(jià)的PE 為29、23、18 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：危廢處理價(jià)格下行；危廢項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。