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    其中非經(jīng)常性收入4294 萬(wàn)元，主要為剝離萬(wàn)年實(shí)業(yè)公司實(shí)現(xiàn)的投資收益3988 萬(wàn)元。公司15、16 年的非經(jīng)常性損益都發(fā)生在第四季度，使得景區(qū)業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)能夠在二、三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表中得到充分體現(xiàn)。
    去年多因素制約景區(qū)接待量，17 年有望出現(xiàn)反彈。公司2016 年接待游客329.9 萬(wàn)人次，比2015 年減少9000 人左右。分業(yè)務(wù)來(lái)看，游山門票營(yíng)收4.39 億元（-4.20%），門票客單價(jià)133.05 元，比去年同期減少5.46 元，預(yù)計(jì)與峨眉山猴年生肖免門票的優(yōu)惠政策相關(guān)。
    索道收入2.92 億元（-8.21%），索道收入下降快于門票下降主要因?yàn)槿ツ杲痦斊召t像貼金翻修使得索道乘坐率下降。隨著17 年門票優(yōu)惠取消，客單價(jià)有望恢復(fù)到正常水平。此外，峨眉山索道價(jià)格自09 年起就未有調(diào)整，存在一定的提價(jià)預(yù)期。多方制約因素在今年得以改善，公司業(yè)績(jī)有望反彈。
    索道改建擴(kuò)容，內(nèi)部交通改善有望提升景區(qū)容量。金頂索道配套設(shè)施建設(shè)完工并投入使用，核心運(yùn)力大幅增加。萬(wàn)年索道改建過(guò)半，票價(jià)有望提升。萬(wàn)佛頂索道進(jìn)入規(guī)劃建設(shè)期，建成后對(duì)景區(qū)交通改善作用明顯，我們預(yù)計(jì)單日游客接待上限有望提升60%以上。根據(jù)景區(qū)規(guī)劃，全年接待能力將躍升至600-700 萬(wàn)人次。
    剝離虧損資產(chǎn)集中發(fā)展旅游主業(yè)，大股東坐擁峨眉山多處旅游資源，有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
    公司將萬(wàn)年實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓后，實(shí)現(xiàn)交易損益4980 萬(wàn)元，每年預(yù)計(jì)可減少虧損2000 萬(wàn)元。公司大股東為峨眉山管委會(huì)下屬的峨眉山樂山大佛旅游集團(tuán)總公司，公司作為大股東旗下上市平臺(tái)，在各業(yè)務(wù)的發(fā)展中將得到大力支持，同時(shí)也將享受地區(qū)旅游發(fā)展的紅利。
    投資建議：公司繼峨眉雪芽茶葉后，16 年又布局云南辣木產(chǎn)業(yè)，豐富業(yè)務(wù)線條。由于萬(wàn)佛頂索道尚未投入建設(shè)，出于謹(jǐn)慎原則暫不計(jì)入業(yè)績(jī)，維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17/18/19年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.07/2.36/2.66 億元，不考慮未來(lái)的非經(jīng)常性損益，未來(lái)三年扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)可以達(dá)到20%，EPS 分別為0.39/0.45/0.51 元，對(duì)應(yīng)PE為35/30/27 倍。公司估值低于景區(qū)類行業(yè)平均估值，同時(shí)在去年諸多不可抗力因素造成的低基數(shù)下，17 年二三季度景區(qū)業(yè)績(jī)回升確定性較大，我們認(rèn)為景區(qū)板塊將有較好的收益，其中板塊龍頭峨眉山A 具有股價(jià)溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：四川地區(qū)發(fā)生不可抗力事件對(duì)旅游業(yè)的影響，在建工程進(jìn)度低于預(yù)期