>> 興業(yè)證券-光大銀行(601818)2016年年報點評：不良邊際改善，結構積極調(diào)整-170331
| 上傳日期： |
2017/4/4 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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公司全年NIM 為1.78，非息收入占比小幅提升至30%。NIM 較去年同期下行47bps，是拖累利息收入增長的主要原因。
規(guī)模擴張速度較高（YoY 26.9%），標債配置增長積極，貸款中住房按揭投放較多。公司全年生息資產(chǎn)規(guī)模同比增速超過25%，各大類資產(chǎn)均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，整體配置相對均衡。全年增配了標準化債券，下半年對應收款項類投資進行了壓縮（HoH -14.3%）。信貸全年新增18.6%，對公貸款增速快于同業(yè)（YoY 17.3%）。負債方面，同業(yè)負債對存款增長進行了有力補充。全年在同業(yè)存拆放和同業(yè)存單大幅增長，非存款類負債占比上升至42.6%。存款中存款活化程度顯著提升，有效壓降了整體負債成本。
從整體定價水平上看，生息資產(chǎn)全年下行89bps，付息負債付息率下行47bps，風險收益選擇及資產(chǎn)配置的結構調(diào)整是NIM 下行的主要原因。非息收入中，銀行卡、理財和代理業(yè)務手續(xù)費收入增長是主要拉動因素，但托管及信貸承諾相關收入則有所下行。
不良率1.6%較上年微降，但關注/逾期貸款已出現(xiàn)改善，撥貸比環(huán)比提升。
公司Q4/全年加回核銷的不良生成率為0.34%/1.28%，好于去年同期水平。
公司年化信用成本為1.34%，期末撥貸比為2.43%，撥備覆蓋率為152%。
積極的跡象在于關注類貸款占比較年中繼續(xù)下行，逾期/90 天以上逾期貸款率均有明顯下行?？紤]到公司撥貸比/撥備覆蓋率都在達標線附近，未來減值的計提主要取決于資產(chǎn)質(zhì)量波動的情況。
我們小幅調(diào)整公司2017 年和2018 年EPS 至0.68 元和0.71 元，預計2017年底每股凈資產(chǎn)為5.34 元（不考慮分紅、再融資），對應的2017 年和2018年PE 分別為6.0 和5.8 倍，對應2017 年底的PB 為0.77 倍。公司從2016年開始了向綜合化、特色化、輕型化、智能化轉型的5 年戰(zhàn)略規(guī)劃。光大銀行公司作為一家零售業(yè)務具備先發(fā)優(yōu)勢，理財/債券承銷在銀行同業(yè)中處于領先的水平的公司，我們維持對公司業(yè)績改善樂觀的判斷，未來需繼續(xù)觀察公司釋放業(yè)績的動力及后續(xù)戰(zhàn)略轉型的成功與否，維持增持評級。
風險提示：信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化，轉型不達預期
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