>> 招商證券-中國銀河（601881）一體兩翼，均衡發(fā)展-170404
| 上傳日期： |
2017/4/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
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公司加速朝全面財富管理業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，著重以客戶需求和資產(chǎn)配置為導(dǎo)向，加強(qiáng)多元化產(chǎn)品供給，16年業(yè)務(wù)收入57.5 億，同比下降62%，持平行業(yè)。股基交易市占率4.84%，行業(yè)第三，較15 年微降0.33 個百分點；傭金率4.22%%，同比下降24%。未來公司繼續(xù)深化財富管理轉(zhuǎn)型，提供一站式金融服務(wù)，疊加A 股IPO 后加強(qiáng)業(yè)務(wù)建設(shè)和上市效應(yīng)，預(yù)期市場份額有望保持領(lǐng)先。
自營風(fēng)格穩(wěn)健，表現(xiàn)突出。16 年投資收益30 億，同比降32%，遠(yuǎn)好于行業(yè)水平，收入占比23%。公司自營強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營和價值投資，其中權(quán)衍類自營杠桿僅31.14%，固收類自營杠桿86.52%，在上市券商中皆處于較低水平，在股債均存在一定不確定性的未來，低杠桿有利于降低自營業(yè)務(wù)風(fēng)險。
投行業(yè)務(wù)均衡，進(jìn)步空間巨大。公司努力開拓市場、加強(qiáng)質(zhì)量控制，儲備優(yōu)勢項目，全年收入10 億，同比增36%。其中IPO 承銷額36 億，定增承銷額209 億，股票主承銷額299 億，行業(yè)第14 位，相較公司規(guī)模體量，還有進(jìn)步空間；債券承銷額827 億。未來積極推進(jìn)交易型投行盈利模式轉(zhuǎn)型，疊加目前在會IPO 項目9 個，投行業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)飛躍。
信用業(yè)務(wù)體系成熟，資管短板有待加強(qiáng)。利息收入25 億，同比下降32%。其中兩融余額529 億，行業(yè)第5，股票質(zhì)押余額26 億，排名由29 位上升至21位，自營股質(zhì)押余額行業(yè)第4，IPO 增資后補(bǔ)充信用業(yè)務(wù)資本金，業(yè)務(wù)將加速發(fā)展。資管規(guī)模2214.71 億，雖同比大增83%，但在大券商中仍處于弱勢，全年收入4.53 億，同比持平。其中集合資管占比19%，公司未來將提升主動管理能力，打造全能資管服務(wù)平臺。
下調(diào)公司評級至審慎推薦，看好公司未來發(fā)展基于：1）券商巨頭之一，回歸A 股增強(qiáng)資本實力；2）資本金增厚鞏固公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；3）資金補(bǔ)充支持信用業(yè)務(wù)發(fā)展；4）投行項目儲備受益IPO 加速?？紤]公司新股性質(zhì)，給予一定溢價，疊加分部法測算出公司17 年總市值1615 億，目標(biāo)價16 元，對應(yīng)空間19%，對應(yīng)17 年28 倍PE、2.4 倍PB。
風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險，次新股回調(diào)壓力。
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