>> 安信證券-萬(wàn)達(dá)院線(002739)渠道優(yōu)勢(shì)拓展精品內(nèi)容,電影制作業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展-170401
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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| 310KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
焦娟，王中驍 |
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分業(yè)務(wù)看，觀影、廣告、商品與餐飲銷(xiāo)售、影片投資與宣傳推廣、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.25 億、16.92 億、13.26 億、1.02 億、5.66億，分別同比增長(zhǎng)17.80%、43.68%、223.63%、4560.75%、242.24%；其中海外收入占比提升16.47 個(gè)百分點(diǎn)至24.04%。
公司整體毛利率為32.75%，同比略微下降。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.18%、7.93%、1.71%，分別提升1.47、1.37、0.96 個(gè)百分點(diǎn)。其中公司銷(xiāo)售費(fèi)用約為6.93 億，較上年增長(zhǎng)83.96%，主要系收購(gòu)公司增加導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，銷(xiāo)售費(fèi)用占比提高所致；公司管理費(fèi)用約為8.89 億，較上年增長(zhǎng)69.26%，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大所致；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用約為1.91 億，較上年增長(zhǎng)220.58%，主要系收購(gòu)Hoyts 公司銀行借款利息費(fèi)用所致。
點(diǎn)評(píng)：
票房、觀影人次再創(chuàng)新高，蟬聯(lián)全國(guó)第一。公司2016 年實(shí)現(xiàn)票房76億元，觀影人次1.84 億人次，創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為13.6%，連續(xù)8 年票房收入、觀影人次、市場(chǎng)占有率位于全國(guó)第一。其中國(guó)內(nèi)票房62 億元，觀影人次1.64 億人次；海外票房14 億元，觀影人次2020萬(wàn)人次，澳洲票房市場(chǎng)占有率為20%。公司單銀幕產(chǎn)出、上座率等主要核心指標(biāo)繼續(xù)保持全國(guó)領(lǐng)先水平。
非票收入大幅提升，生態(tài)圈日趨成熟。2016 年公司實(shí)現(xiàn)非票收入39 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。2016 年公司成立萬(wàn)達(dá)傳媒、并購(gòu)時(shí)光網(wǎng)、布局游戲領(lǐng)域，拓展并整合廣告?zhèn)髅健㈦娪罢箱N(xiāo)售、在線直播、衍生品、游戲等業(yè)務(wù)，生態(tài)圈建設(shè)成效顯著。2017 年公司將繼續(xù)完善電影生活生態(tài)圈，推出網(wǎng)絡(luò)院線、創(chuàng)新影院場(chǎng)景消費(fèi)模式。
加快院線擴(kuò)張，并購(gòu)整合效果良好。2016 年公司國(guó)內(nèi)新增影城100 家，銀幕數(shù)量同比增長(zhǎng)40%，截至2016 年底，公司擁有影城401 家、銀幕3564 塊；澳洲Hoyts 公司通過(guò)新建影城、影城改造等方式實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)76%。2016 年新建萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)超過(guò)50 個(gè)，并與多家商業(yè)地產(chǎn)商簽署戰(zhàn)略協(xié)議，2017 年預(yù)計(jì)將持續(xù)快速擴(kuò)張。
會(huì)員數(shù)量快速增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)價(jià)值大幅提升。根據(jù)公司年報(bào)，2016 年末公司會(huì)員突破8000 萬(wàn)，是全球數(shù)量最多的電影放映終端會(huì)員體系。公司通過(guò)對(duì)用戶的大數(shù)據(jù)分析，進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、整合營(yíng)銷(xiāo)、場(chǎng)景營(yíng)銷(xiāo)，不斷提升會(huì)員價(jià)值。影時(shí)尚全面整合公司媒體資源，2016 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52%，全年新增客戶194 個(gè)。
加速信息化建設(shè)，推行高端放映技術(shù)。2016 年公司NOC 系統(tǒng)全面上線，顯著提高放映、電商業(yè)務(wù)效率。根據(jù)公司公告，2016 年底公司杜比影院已開(kāi)業(yè)11 家，未來(lái)5 年計(jì)劃在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)100 家杜比影院；同時(shí)繼續(xù)加強(qiáng)與IMAX 公司的合作，推進(jìn)萬(wàn)達(dá)4D 影廳建設(shè)，為觀眾提供更高品質(zhì)觀影服務(wù)。
2017 年為進(jìn)口大片集中年，公司票房增速預(yù)計(jì)將超過(guò)市場(chǎng)增速。2017年有多部進(jìn)口大片上映，包括《速度與激情8》、《變形金剛5》等，預(yù)計(jì)進(jìn)口片票房份額將會(huì)提升，將有助于公司票房收入的進(jìn)一步增長(zhǎng)，主要原因包括以下三點(diǎn)：
1） 公司院線有較多適合播放進(jìn)口大片的3D、IMAX、杜比全景影廳，能夠吸引更多觀影人群；
2） 公司院線的平均票價(jià)較高，進(jìn)口大片增多預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步提高平均票價(jià)并吸引更多觀影人群，從而整體提高公司票房收入；3）公司主要布局的三、四線城市是電影市場(chǎng)，尤其是進(jìn)口片市場(chǎng)快速增長(zhǎng)區(qū)域。
■投資建議：2017 年為進(jìn)口大片集中年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)票房將回暖，同時(shí)公司加速拓展院線并加強(qiáng)影院設(shè)施，預(yù)計(jì)公司票房收入將大幅提升；公司電影生態(tài)圈日趨成熟，會(huì)員數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)能力加強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司非票收入將持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)分別為19.77 億元、23.72 億元、27.29 億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.68 元、2.02 元、2.32 元。參考同類(lèi)可比公司給予40X 估值，對(duì)應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)67.36 元，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口片票房不及預(yù)期。
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