>> 海通證券-光大銀行(601818)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：不良?jí)毫Υ蠓啪?，資本和監(jiān)管壓力或略大-170404
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林媛媛 |
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（2）17 年預(yù)計(jì)公司規(guī)模增長放緩，存貸利差上行，撥備釋放空間加大，預(yù)計(jì)業(yè)績略好于16 年。（3）考慮到去年規(guī)模增長較快，債券投資和主動(dòng)負(fù)債增長較快，同業(yè)負(fù)債占比較高，今年的監(jiān)管環(huán)境下，息差和監(jiān)管考核壓力可能略大。（4）公司資本壓力大，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股動(dòng)力強(qiáng)。
投資建議：目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)16 年P(guān)B 為0.87X，17 年P(guān)B 0.76X，估值股份行最低，基本面改善趨勢(shì)受到資金面和監(jiān)管壓力，資本承壓，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股需求較大，目標(biāo)價(jià)為4.49 元/股，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)B 為0.95X，17 年P(guān)B 為0.83X，維持增持評(píng)級(jí)。
點(diǎn)評(píng)：
凈利息收入同比下降1.8%，以量補(bǔ)價(jià)。（1）平均生息資產(chǎn)同比增長24%，凈息差為1.78%，同比收窄了47BP，凈利差為1.59%，同比下降了42BP，存貸利差為2.59%，同比下降了64BP。資產(chǎn)規(guī)模增長較快，債券投資增長較快，負(fù)債端主動(dòng)負(fù)債大幅增長，主動(dòng)型負(fù)債占比42%。貸款全年同比增長18.6%，占比同比下降了2.8 個(gè)百分點(diǎn)。投資類資產(chǎn)同比增長45.8%，占比32%，同比升了4.6 個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債端，存款、同業(yè)和發(fā)債分別同比增長21%、72%、96%。同業(yè)負(fù)債（含央行借款）占比31%，發(fā)債占比11%。（2）4 季度單季凈利息收入環(huán)比增長1.5%，主要是以量補(bǔ)價(jià)。生息資產(chǎn)環(huán)比增長4.6%。4 季度單季測算息差為1.72%，環(huán)比下降3BP，季度息差收窄幅度略有改善。資產(chǎn)端收益率3.93%環(huán)比上行3bp，計(jì)息負(fù)債成本率2.35%，同比上升5bp，由降轉(zhuǎn)升。值得關(guān)注的是下半年變化，對(duì)公貸款收益率出現(xiàn)了上升。4 季度同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債增長較快，環(huán)比分別增長16%和21%，可能與年底沖規(guī)模有關(guān)。
手續(xù)費(fèi)平穩(wěn)。同比增長6.9%，手續(xù)費(fèi)占比為30%，占比較上一年提升了1.7 個(gè)百分點(diǎn)。
主要是信用卡和理財(cái)業(yè)務(wù)拉動(dòng)，其中銀行卡手續(xù)費(fèi)收入同比增長13.8%，代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長58.6%。四季度債市波動(dòng)影響較大。4 季度利潤表投資相關(guān)損失2.04 億，4季度對(duì)可供出售公允價(jià)值對(duì)綜合收益影響34.7 億。
不良?jí)毫︼@著趨緩，先行指標(biāo)改善。先行指標(biāo)90 天以內(nèi)逾期和關(guān)注大幅下降，不良確認(rèn)亦趨嚴(yán)。雖然四季度不良生成有所上升，但考慮到不良貸款確認(rèn)指標(biāo)和其他指標(biāo)，主要是公司加速了不良貸款的暴露。（1）不良率為1.60%，環(huán)比3 季度升9BP。（2）全年不良凈生成率為1.37%，同比下降2bp，4 季度測算不良凈生成率1.64%，較3 季度上升54bp，4 季度測算核銷轉(zhuǎn)出50 億，核銷力度加大。（3）逾期率為2.87%，較年初下降了1.22 個(gè)百分點(diǎn)，較中期下降64bp。90 天以內(nèi)逾期余額較中期和年初分別下降28%和41%。（4）關(guān)注占比3.78%，較中期下降47bp，較年初下降了1.2 個(gè)百分點(diǎn)。（5）不良確認(rèn)提升顯著。逾期/不良為180%，分別較15 年和16 年中期下降了74 個(gè)百分點(diǎn)和55 個(gè)百分點(diǎn),90天以上逾期/不良，分別較15 年和16 年中期下降了20 個(gè)百分點(diǎn)和24 個(gè)百分點(diǎn)。
信用成本略緩，撥備覆蓋率壓線。（1）2016 年信用成本為1.34%，同比下降6bp。4 季度資產(chǎn)減值損失/貸款1.45%，環(huán)比3 季度下降15bp。（2）撥備覆蓋率為152%，環(huán)比3季度下降2 個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.43%，環(huán)比3 季度上升10bp。
成本增長較快。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比上升8%；成本收入比為28.8%，較上年上升1.9 個(gè)百分點(diǎn)，部分與營改增價(jià)稅分離拉低分母營業(yè)收入有關(guān)。
核心一級(jí)資本處于行業(yè)較低水平，分紅比例下降，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股需求較強(qiáng)。（1）核心一級(jí)資本充足率為8.21%，較3 季度下降33bp，資本充足率10.8%，較3 季度下降44bp。（2）公司16 年分紅比例15.63%，低于此前的30%。（3）公司3 月發(fā)行300 億元可轉(zhuǎn)債。靜態(tài)測算，轉(zhuǎn)股后核心一級(jí)資本充足率提升1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：MPA 監(jiān)管收緊超預(yù)期。
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