>> 中泰證券-海興電力（603556）儀表儀器：深耕海外市場，下階段聚焦微網(wǎng)與物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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此報告為加密報告 |
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收入同比增速低于之前年份平均增速的原因主要系因部分海外項目招標推遲，公司占比過半的海外業(yè)務(wù)2016 年收入增速僅0.32%，公司主要收入的增量為國內(nèi)業(yè)務(wù)所貢獻，其同比增長24.22%。
毛利率略有下滑，期間費用控制良好：公司2016 年綜合毛利率44.44%，同比下降1.03 個pct，略有下滑。分業(yè)務(wù)方面，公司智能用電產(chǎn)品、配用電整體解決方案、電力云服務(wù)分別實現(xiàn)收入13.93 億元、6.99 億元、0.39 億元，同比增長約9.30/8.10/3.05%；各自毛利率分別為40.93/51.28/48.44%，較上年分別變動1.26/-4.09/-10.33 個pct。
公司2016 年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動-0.87/2.08/-5.77 個pct。整體期間費用率下降4.56 個pct，期間費用控制良好。管理費用的增加是受本期公司加大研發(fā)投入的影響。
一帶一路峰會臨近，公司海外布局領(lǐng)先持續(xù)受益：5 月“一帶一路”峰會臨近，現(xiàn)已有近20 位各國領(lǐng)導(dǎo)人確認參會，亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區(qū)均有代表出席。會議兩個主要議題：一是加強政策和發(fā)展戰(zhàn)略對接，深化伙伴關(guān)系;二是推進互聯(lián)互通務(wù)實合作，實現(xiàn)聯(lián)動發(fā)展。預(yù)計各國政要及企業(yè)家的出席望積極促進一批新協(xié)議和大量相關(guān)訂單簽署，一帶一路政策正邁入加速推進期。
公司作為國家“走出去”戰(zhàn)略的先行者，已在10 多個國家設(shè)立子公司（印尼、巴西等），為全球 80 多個國家電力客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)，其中覆蓋“一帶一路”國家 36 個，在一帶一路政策推進大勢所趨的背景下，公司主攻的配用電領(lǐng)域目前邊際改善明顯、后續(xù)發(fā)展空間廣闊，望持續(xù)受益。
在未來公司計劃由產(chǎn)品銷售向項目開發(fā)轉(zhuǎn)型，逐步把區(qū)域總部打造成項目開發(fā)公司。并尋找電力行業(yè)中毛利較豐厚，門檻較高的服務(wù)和軟件領(lǐng)域進行并購，帶動設(shè)備出口， 提升公司的贏利能力和競爭門檻。
募投項目積極擴產(chǎn)，聚焦微電網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開發(fā)：公司共募資超20 億元投入年新增650 萬智能表計等6 項目，達產(chǎn)后公司產(chǎn)能望翻倍。公司公告下一階段將聚焦于微電網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品開發(fā)。在微電網(wǎng)領(lǐng)域，公司將開發(fā)EMS、BMS 等產(chǎn)品和系統(tǒng)，；同時，開發(fā)實時負荷預(yù)測系統(tǒng)，完善負荷控制產(chǎn)品和系統(tǒng)在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司將積極開發(fā)NB-IoT 技術(shù)在智能表、配網(wǎng)智能開關(guān)方面的應(yīng)用，積極開發(fā)和建設(shè)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的、基于LoRa 技術(shù)的物聯(lián)網(wǎng)通訊產(chǎn)品和數(shù)據(jù)云處理平臺。
投資建議：綜合考慮公司領(lǐng)先行業(yè)的海外布局、突出的技術(shù)實力與完備的產(chǎn)品資質(zhì)，我們認為公司業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)良，同時受益“一帶一路”政策推進與公司海外高毛利率系統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，積極看好公司未來發(fā)展。預(yù)測公司2017-2019 年凈利潤分別為6.47/7.95/9.38 億元， 對應(yīng)增速24.3%/22.8%/17.9%，目標價區(qū)間50-55 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：境外市場經(jīng)營風(fēng)險，募投項目不及預(yù)期，應(yīng)收賬款較大風(fēng)險
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