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公司營(yíng)收下降較多，系防務(wù)板塊部分總裝產(chǎn)品收入下降所致；歸母凈利潤(rùn)降幅較大，系公司計(jì)提應(yīng)收天達(dá)公司賬款的壞賬準(zhǔn)備2769 萬元的原因。
    軍隊(duì)信息化建設(shè)加速、新型反坦克導(dǎo)彈列裝與總裝武器系統(tǒng)產(chǎn)量擴(kuò)張料將帶動(dòng)公司軍品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。十八大報(bào)告強(qiáng)調(diào)國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)加緊完成機(jī)械化和信息化建設(shè)，力爭(zhēng)到2020 年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化、信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展。預(yù)計(jì)未來我軍信息化裝備需求將快速增長(zhǎng)。公司精確制導(dǎo)導(dǎo)引頭、光電吊艙等防務(wù)產(chǎn)品符合信息化、精確打擊等未來發(fā)展方向，有望隨著新型反坦克導(dǎo)彈列裝以及總裝武器系統(tǒng)產(chǎn)量擴(kuò)張而獲得快速增長(zhǎng)。若光電集團(tuán)和夜視、激光等子集團(tuán)的光電產(chǎn)品完成注入，公司有望成為光電信息產(chǎn)品綜合提供商，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    院所改制方案破冰在即，兵器集團(tuán)改革預(yù)期提升。2014 年7 月，集團(tuán)印發(fā)《集團(tuán)公司全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2014-2015 年工作要點(diǎn)》宣布推進(jìn)“無禁區(qū)改革”；2015 年3 月，集團(tuán)董事長(zhǎng)尹家緒在署名文章《春天的召喚》中再次強(qiáng)調(diào)倡導(dǎo)法律和政策框架下的“無禁區(qū)改革”。2017 年1 月兵器集團(tuán)印發(fā)了《中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(試行)》，提出26 條相關(guān)意見，決定推動(dòng)集團(tuán)公司發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。結(jié)合國(guó)防軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化加速推進(jìn)與科研院所改制政策進(jìn)一步支持的大背景，兵器集團(tuán)資產(chǎn)證券化與光電股份作為光電信息產(chǎn)業(yè)平臺(tái)整合有望進(jìn)一步加速。我們預(yù)計(jì)，公司作為北方光電集團(tuán)乃至整個(gè)兵器工業(yè)光電信息業(yè)務(wù)平臺(tái)的預(yù)期將提升，未來可能注入北方光電集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望成為激光、夜視等子集團(tuán)的綜合上市平臺(tái)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍、民品盈利增速不達(dá)預(yù)期；資產(chǎn)注入時(shí)間和內(nèi)容不確定等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司防務(wù)板塊總裝產(chǎn)品收入不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2017/2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.23/0.32 元（原預(yù)測(cè)0.28/0.39 元），新增2019 年EPS預(yù)測(cè)0.39 元。公司目前股價(jià)25.15元，分別對(duì)應(yīng)107/78/64倍PE?？紤]兵器工業(yè)集團(tuán)改革逐步深化，公司作為光電信息類產(chǎn)品整合平臺(tái)的可能性增強(qiáng)，且僅考慮北方光電集團(tuán)資產(chǎn)的注入預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。