>> 中信證券-海興電力（603556）2016年年報點評-“一帶一路”智能電網(wǎng)先鋒，募投項目穩(wěn)步推進(jìn)再造輝煌-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)各項主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，表計產(chǎn)品為主的智能用電產(chǎn)品仍是第一大業(yè)務(wù)，營收13.93 億元（+9.3%），占比64%；配用電整體解決方案營收7.99 億元（+8.1%），占比37%；電力云業(yè)務(wù)營收0.39 億元（+3.05%）。報告期內(nèi)公司綜合毛利率同比降1.03 個百分點至44.44%，同時由于研發(fā)投入的持續(xù)加大，管理費用同比增32.98%，對利潤形成一定壓力。但由于美元升值帶來的匯兌收益，報告期內(nèi)公司財務(wù)費用同比下降311.79%至-8300 萬元，是凈利潤高增長的一個重要因素。
全球協(xié)同再推進(jìn)，海外新興市場渠道提速。為深刻理解全球電力客戶的差異化需求，報告期內(nèi)公司建立了全球協(xié)同的研發(fā)體系，在巴西、南非、巴基斯坦等國家及中國多地設(shè)立了研發(fā)分院公司。作為國家“走出去”戰(zhàn)略的先行者，公司已在10 多個國家設(shè)立子公司，產(chǎn)品銷往80 個國家（含“一帶一路”國家36 個），海外收入占比連續(xù)5 年50%以上。公司持續(xù)對新興市場包括南美、南非等地增加投資，在巴西圣保羅、肯尼亞、哥倫比亞等地設(shè)立了下屬公司開展當(dāng)?shù)仨椖俊ｋS著國家“一帶一路”政策推進(jìn),沿線地區(qū)電力設(shè)備投入有望加速加大,將持續(xù)推動公司配用電產(chǎn)品在海外市場大幅放量。
國內(nèi)市場穩(wěn)固，積極拓展智能配網(wǎng)和微電網(wǎng)。公司在國內(nèi)智能用電領(lǐng)域地位穩(wěn)固，智能電表份額一直處于前五。報告期內(nèi)公司智能開關(guān)、環(huán)網(wǎng)柜產(chǎn)品通過國網(wǎng)審核，環(huán)網(wǎng)柜也在國網(wǎng)項目中標(biāo)，成功拓展至智能配網(wǎng)領(lǐng)域。
同時公司進(jìn)一步加大新興產(chǎn)品研發(fā)（2016 年研發(fā)費用率提升2 個百分點至7.5%），積極推進(jìn)微電網(wǎng)、NB-IoT 在智能配用電應(yīng)用，以及智能收費系統(tǒng)的開發(fā)。業(yè)務(wù)延伸和新技術(shù)應(yīng)用，為公司的持續(xù)高增長提供了重要保障。
募投打造倍增體量，股權(quán)激勵提供動能保障。報告期內(nèi)，公司通過IPO 募資超過21億元，擬投向智能微電網(wǎng)系統(tǒng)等6 個項目并預(yù)計在兩年達(dá)產(chǎn)期后，每年為公司帶來約37.5 億元的營收和6.64 億元凈利，拋出了3 年內(nèi)業(yè)務(wù)體量實現(xiàn)當(dāng)前2.5 倍的雄心。迄今為止募投項目進(jìn)展順利。同時，2017 年3 月公司審議通過了股權(quán)激勵計劃，該方案解鎖業(yè)績條件為以2015 年凈利潤為基數(shù)，2017/18/19 年凈利潤增長分別不低于40%/75%/110%，為公司實現(xiàn)體量上跨越式的發(fā)展提供了動力上的有力保障。
風(fēng)險提示。境外市場經(jīng)營風(fēng)險；毛利率下降風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。考慮到未來兩年國內(nèi)智能電表增速放緩的因素，下調(diào)公司2017/18 年EPS 預(yù)測至1.87/2.57 元（原預(yù)測為1.95/2.97 元），并給予2019 年EPS 預(yù)測3.46 元?？春霉驹凇耙粠б宦贰贝蟪毕潞Ｍ鈽I(yè)務(wù)拓展，維持“買入”評級。
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