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公司業(yè)績(jī)下滑源自計(jì)提天達(dá)公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備2769 萬(wàn)元，若扣除壞賬計(jì)提及所得稅影響，公司歸母凈利潤(rùn)為5315 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.5%。分業(yè)務(wù)看，防務(wù)業(yè)務(wù)銷售收入17.66 億元，同比降低24.53%。報(bào)告期內(nèi)防務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)80%，毛利占比達(dá)70%，是光電股份主要收入利潤(rùn)來(lái)源。2016 年毛利率較低的總裝產(chǎn)品產(chǎn)量下降，使得該業(yè)務(wù)收入規(guī)模下降但毛利率較2015 年提升2.72 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，2016 年造成公司業(yè)績(jī)下滑的主因是應(yīng)收賬款壞賬及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提，扣除此一次性大額損失計(jì)提的影響，光電股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的趨勢(shì)。
    中國(guó)陸軍武器裝備信息化升級(jí)為公司防務(wù)業(yè)務(wù)提供廣闊市場(chǎng)。提升精確打擊能力是“建設(shè)一支強(qiáng)大的現(xiàn)代化新型陸軍”的必然要求。光電股份主營(yíng)大型武器系統(tǒng)、導(dǎo)引頭等均屬于精確打擊武器范疇，公司（及控股股東光電集團(tuán)）在國(guó)內(nèi)光電武器裝備領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，型號(hào)產(chǎn)品種類不斷豐富，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增大。我們判斷，未來(lái)隨著相關(guān)武器系統(tǒng)列裝升級(jí)需求逐步釋放，公司防務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將逐步提升。
    光電股份存在整合兵工集團(tuán)光電防務(wù)類資產(chǎn)的預(yù)期。兵工集團(tuán)光電防務(wù)類資產(chǎn)分布在光電集團(tuán)、通用電子集團(tuán)、導(dǎo)航集團(tuán)、夜視集團(tuán)和激光集團(tuán)等單位。
    2017 年1 月初兵工集團(tuán)印發(fā)《中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)公司關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見（試行）》，我們認(rèn)為資產(chǎn)證券化是軍工國(guó)企混改的重要途徑之一。隨著兵工集團(tuán)混改的逐步實(shí)施，我們看好光電股份作為兵工集團(tuán)光電防務(wù)資產(chǎn)整合平臺(tái)的前景。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)光電股份2017 年至2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.60 億元、0.77 億元和1.01 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分為0.12 元/股、0.15 元/股和0.20 元/股。光電股份2017 年04 月07 日收盤價(jià)為25.15 元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E 估值高達(dá)210 倍，高于可比公司的平均估值水平，我們暫不給予公司目標(biāo)價(jià)和投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比例較高且受軍方采購(gòu)計(jì)劃影響較大，軍品訂單波動(dòng)將影響公司業(yè)績(jī)；光學(xué)材料屬于充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，需求降低影響該業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；軍工企業(yè)改革受政策影響較大，進(jìn)度有可能低于預(yù)期。