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    公司17 年Q1 累計(jì)票房22.8 億元，同比增長4.2%，累計(jì)觀影人次5395.6萬人次，同比增長2.4%。其中國內(nèi)國外的具體情況如下：（1）國內(nèi)票房：17 年Q1 累計(jì)票房為19.3 億，按去年同口徑計(jì)算應(yīng)為18.4億，同比增長1.9%，實(shí)現(xiàn)了正向增長，而大盤Q1 票房同口徑下降6.2%，公司國內(nèi)票房增速高于大盤增速8 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是觀影人次增速高于大盤。
    公司Q1 國內(nèi)觀影人次達(dá)4786 萬人次，同比增長5.3%，而Q1 全國觀影人次則同比下降了2.7%。觀影人次的正增長，一方面是由于春節(jié)之后人群回到一二線城市，公司在一二線城市布局較多，票房增長受益于人潮回流；另一方面是由于17 年Q1 進(jìn)口片多且表現(xiàn)亮眼，如《極限特工3》、《生化危機(jī)6》、《金剛骷髏島》票房均已破10 億，《金剛狼3》《一條狗的使命》《美女與野獸》等票房也超過5 億，公司觀影設(shè)施設(shè)備較為高端，符合進(jìn)口片核心人群較高的觀影需求，因此觀影人次和票房表現(xiàn)均超越大盤。
    公司Q1 票房和觀影人次增速均高于大盤，體現(xiàn)了公司的龍頭地位和優(yōu)秀的經(jīng)營管理水平。與此同時(shí)，公司的市場份額也有所提升：17 年Q1 市占率達(dá)13.4%，同比提升0.92 個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于公司院線擴(kuò)張，以及定位高端影城所契合的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。
    （2）海外票房：17 年Q1 海外累計(jì)票房為4.45 億元，同比增長15.6%，這一方面是由于公司于16 年底調(diào)整了統(tǒng)計(jì)口徑，將部分聯(lián)營影院的票房納入統(tǒng)計(jì)口徑，另一方面則是得益于好萊塢“大片年”的優(yōu)質(zhì)影片提振。
    2.影院擴(kuò)張+非票收入占比提升，共同助力公司業(yè)績提升。
    截止17 年Q1，公司擁有已開業(yè)影院 405 家（16 年同期為308 家，同比增長31.5%），3582 塊銀幕（16 年同期為2667 塊，同比增長34.3%）。
    終端影城仍然在不斷進(jìn)行國內(nèi)外拓展：
    在國內(nèi)，公司加快自有影城建設(shè)、加大并購力度，2016 年連續(xù)收購了大連奧納、廣東厚品等影投公司，且與世貿(mào)等知名地產(chǎn)開發(fā)商合作，增加影城項(xiàng)目儲(chǔ)備；2）在國外，公司2015 年并購了澳洲第二大院線Hoyts，Hoyts運(yùn)營能力較強(qiáng)；3）通過加盟擴(kuò)張：韓資影投公司CGV 旗下部分影院加盟萬達(dá)院線，將進(jìn)一步拓展公司的影院終端，提高公司影院的市占率。
    公司2016 年實(shí)現(xiàn)非票收入38 億，占總營收33%，同比增長101%，其中：1）商品銷售：在原有餐飲基礎(chǔ)上新開發(fā)了衍生品銷售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累計(jì)開店超過40 家；
    2）廣告宣傳業(yè)務(wù)：公司收購了國內(nèi)外的電影整合營銷公司——影時(shí)尚和Propaganda，拓展了新的盈利增長點(diǎn)。公司于2016 年12 月成立了萬達(dá)傳媒，將整合現(xiàn)有營銷資源，融合線上線下的消費(fèi)和娛樂。公司17 年Q1預(yù)計(jì)凈利潤變動(dòng)幅度為0-10%，主要是公司通加大非票收入，創(chuàng)新經(jīng)營，從而保持業(yè)績穩(wěn)定增長，我們判斷，非票收入的快速提升將是公司17 年業(yè)績?cè)鲩L的重要支撐。
    非票房業(yè)務(wù)板塊的毛利率均在50%以上，顯著高于傳統(tǒng)放映業(yè)務(wù)20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，將優(yōu)化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。
    2016 年，公司會(huì)員數(shù)量突破 8000 萬，為公司推進(jìn)“會(huì)員+”戰(zhàn)略提供了良好的條件；公司在整合營銷、游戲線下分發(fā)、VR 與院線結(jié)合、衍生品等領(lǐng)域多面布局，打造了電影生態(tài)圈的雛形。
    3.投資建議：
    我們判斷，公司接下來將會(huì)繼續(xù)夯實(shí)連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過引進(jìn)IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過內(nèi)生和并購?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。
    未來仍可期待公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，構(gòu)建“策劃投拍-宣傳發(fā)行-場景消費(fèi)”完整生態(tài)系統(tǒng)。我們預(yù)測(cè)公司2017-2018年EPS 為1.58/2.08 元，對(duì)應(yīng)PE34/26 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示
    電影市場競爭加劇。