>> 國海證券-百潤股份（002568）2016年年報點評：渠道庫存持續(xù)降低，新品推廣和渠道開拓效果有待觀察-170412
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
余春生 |
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公司計劃年度不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
投資要點：
渠道庫存持續(xù)降低， 四季度銷量同比增長顯著 2016 年，公司實現(xiàn)營收9.25 億，同比下滑60.64%。其中預(yù)調(diào)酒實現(xiàn)收入8.13 億元，同比下滑63.26%。原因主要是因為RIO 雞尾酒受終端需求下滑影響，從2015年下半年開始進入渠道去庫存周期。公司通過主動減少發(fā)貨量以及回購經(jīng)銷商存貨來降低渠道庫存。到2016 年三季度，渠道庫存由原先的450 萬箱降到150 萬箱，終端庫存從150 萬箱下降到幾十萬箱，基本恢復(fù)正常水平。單看4 季度業(yè)績，公司營收同比增長17.72%，說明隨著渠道庫存的逐漸降低，公司產(chǎn)品動銷有所恢復(fù)。根據(jù)經(jīng)銷商調(diào)研情況來看，2017 年春節(jié)期間RIO 需求較旺，部分經(jīng)銷商出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象。
新品推廣豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點優(yōu)化渠道布局 2017 年，公司將重點對5 度本味和8 度/9 度強爽系列新品進行培育和推廣。和專門針對年輕女性的3/3.8 度彩色瓶老品不同，新產(chǎn)品通過提高酒精度數(shù)、改變外包裝，將消費群體定位向男性轉(zhuǎn)移，有利于打開餐飲渠道、擴大消費人群和增加消費者粘性。但由于新產(chǎn)品與啤酒、葡萄酒等構(gòu)成競爭，且需要較大的投入來培育穩(wěn)定的消費人群，考驗公司團隊的營銷能力和創(chuàng)新能力，新產(chǎn)品未來的前景有待觀察。
渠道方面，2016 年公司成立了電商平臺，并推出了電商專屬包裝S 罐，產(chǎn)品銷量和復(fù)購率均有大幅提升；另外，公司還成立餐飲事業(yè)部專門推進餐飲渠道的布局，2017 年公司將在部分區(qū)域建立系統(tǒng)有效的餐飲終端。
我們認為，餐飲渠道作為即飲消費場所，重復(fù)購買率更高，未來如果能夠順利打開餐飲渠道，公司增長有望步入新的臺階。
2016 年巴克斯業(yè)績未達成，按規(guī)定將啟動回購計劃 2016 年，巴克斯酒業(yè)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤數(shù)為-23,134.31 萬元，較承諾的 54,434.23 萬元少 77,568.54 萬元，未完成業(yè)績承諾。根據(jù)規(guī)定，2017 年公司應(yīng)回購的補償股份數(shù)量合計為230,795,160 股，上述股份回購注銷完成后， 公司總股本將由 931,100,000 股減至700,304,840 股，減少24.79%，這將有利于公司每股收益的提升。
盈利預(yù)測和投資評級：維持公司“中性”評級 我們預(yù)測公司2017/18/19年 EPS （暫不考慮回購對公司股本和業(yè)績的影響）分別為 0.08/0.24/0.40元，對應(yīng) 2016/17/18 年P(guān)E 為 322.04/191.43/141.37 倍。鑒于公司新品推廣和渠道開拓的效果有待觀察，我們維持公司“中性”評級。
風險提示：新品推廣不達預(yù)期，渠道開拓不達預(yù)期。
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