>> 安信證券-百潤股份(002568)年報打開回購窗口，終端動銷帶動業(yè)績拐點-170412
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮 |
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我們在2016 年9 月的報告《關注“業(yè)績拐點+未預期的大比例回購”機會》獨家前瞻提示潛在“1 元總價回購”，隨著年報披露，巴克斯經(jīng)審計虧損額確定，大比例回購窗口已經(jīng)打開。
■本次回購比例近25%。公司在注入預調(diào)酒資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組時，交易雙方簽署《盈利預測補償協(xié)議》，交易對方同意以股份回購方式補償實際凈利潤數(shù)不足凈利潤預測數(shù)的差額，該部分股份將由上市公司以 1 元總價回購并予以注銷，補償股份計算公式為：補償期間每年末應補償股份數(shù)量＝（截至當年末累計凈利潤預測數(shù)－截至當年末累計實際凈利潤數(shù)）÷補償期限各年累計凈利潤預測數(shù)×標的股份總數(shù)－已補償股份數(shù)量。根據(jù)立信會計師事務所專項審計報告，本次回購總股份為230,795,160 股，占總股本的24.79%。
■主動清庫存+終端動銷+蘇打水新品投放，2017 輕裝上陣迎拐點。公司從2016 年三季度逐步降低發(fā)貨強度，主動幫助渠道去庫存，2016 年發(fā)貨712 萬箱，較2015 年大幅減少61%，但終端實際動銷在1300 萬箱上下，渠道庫存從2015 年末的400-450 萬箱降至2016 年中的150 萬箱，當前庫存估計40-60萬箱，市場渠道方面回歸高線城市和重點渠道，資源聚焦；產(chǎn)品方面進行了系統(tǒng)性升級，明確了“微醺”“本味”和“強爽”三大系列針對性營銷投放，力求擴大消費人群，預調(diào)酒新品推廣具有一定效果，餐飲渠道逐步打開，重點終端監(jiān)控數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。春節(jié)期間我們走訪終端，發(fā)現(xiàn)貨齡明顯變新，2016 年10 月份及之前的貨品大幅減少，普遍是10 月份以后和2017 年1、2 月份產(chǎn)品，而且5 度和8 度的陳列明顯增多，部分終端出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象。我們認為終端動銷是王道，有助于恢復經(jīng)銷商信心，從而傳導至公司發(fā)貨和報表層面，2017 輕裝上陣值得期待。另，二季度蘇打水新品投放值得觀察。
■投資建議：買入-B 投資評級，維持6 個月目標價27.00 元。目標價實質(zhì)相當于2017 年40 倍市盈率（考慮到2 次回購的測算，詳見正文）。
■風險提示：預調(diào)酒業(yè)務恢復不急預期，利潤率提升不及預期。
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