>> 申萬宏源-開潤股份(300577)業(yè)績持續(xù)高增長，自主品牌“90 分”超預期爆發(fā)-170413
| 上傳日期： |
2017/4/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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3）17Q1 預計歸母凈利潤同比上升112%-141%，爆發(fā)增長；隨著新品類不斷落地開花，自主渠道開拓順利，預計17 年收入利潤持續(xù)高增長。
公司致力于成為智能出行方案提供商，研發(fā)費用率維持高水平，新品開拓力度大，略拉低毛利率、凈利率，穩(wěn)健型輕資產(chǎn)結構保持。1）16 年毛利率略降1.6pct 至28.8%，使凈利率下降2.3pct 至10.5%。內外銷對半，“90 分”新品開拓低價策略使內銷毛利率大幅下降11.7pct 至21.3%，而受益美元升值，外銷毛利率上升8.7pct至36.3%；2）因開拓B2C 業(yè)務發(fā)展自有品牌，營銷力度加大，16 年銷售費率用增長1.3pct 至8.1%；管理費用率9.6%維持穩(wěn)定，新品研發(fā)不斷加碼，研發(fā)費用率3.4%保持高水平；3）因募集資金到位，現(xiàn)金3.9 億元達到總資產(chǎn)48.1%，穩(wěn)健型輕資產(chǎn)結構延續(xù)。
傳統(tǒng)B2B 代工龍頭轉型自有B2C 品牌，依托小米生態(tài)圈快速發(fā)展，智能出行“90分”極致單品屢創(chuàng)佳績。1）B2B 業(yè)務客戶為小米、惠普、聯(lián)想、迪卡儂等國際知名品牌，合作關系穩(wěn)定，13-16 年CAGR 為23%；2）B2C 業(yè)務借力小米渠道建立自主品牌“90 分”迅速起飛，16 年爆款拉桿箱天貓雙11 單品銷售額2200 萬元，獲品類銷量第一。不斷試水新品類：智能跑鞋，功能性抗菌T 恤、防曬風衣等新品類17 年于米家陸續(xù)上線；3）“智能出行”迭代升級，附加值不斷提升：高端金屬旅行箱17 年3 月榮膺德國IF 設計獎，二代智能跑鞋合作Intel，內置Intel Curie 芯片。
自主品牌渠道多維度布局充分吸引流量：1）線上橫向進駐各大電商平臺：除小米商城外，發(fā)力自主渠道，提升內銷毛利率，增強品牌獨立性?！?0 分”已擴張?zhí)詫殹⑻熵?、京東等電商平臺自主渠道，并與優(yōu)酷旅游、羅輯思維、唯品會等平臺深度合作；2）線下拓展垂直銷售渠道：在垂直渠道凸出“品質出行”特質，進入小米體驗店，與沃爾沃同名車型V90 共同線下展示，提升產(chǎn)品形象。
公司是A 股小米生態(tài)圈唯一上市標的，業(yè)績持續(xù)50%左右高速增長，孵化成果持續(xù)發(fā)酵，產(chǎn)品迭代拓品類+自主渠道擴張超預期，維持“增持”評級。16 年是公司轉型發(fā)展的里程碑，預計未來依托多年行業(yè)積累，在2B 端深化與國際大牌的良好合作，2C 端 “90 分”自主品牌規(guī)模釋放，“旅行箱+功能性服裝+運動鞋+背包”極致多品將陸續(xù)登場?？紤]到公司拓品類+自主渠道發(fā)展超預期，我們略上調公司盈利預測，將17-19 年EPS 調整至1.83/2.60/3.21 元（原17-18 年EPS 為1.70 /2.47元），對應PE 分別為47/33/27 倍。
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