>> 東吳證券-紐威股份（603699）業(yè)績低于預(yù)期，將受益于核電發(fā)展和油氣回暖-170413
| 上傳日期： |
2017/4/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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投資要點
受市場環(huán)境影響業(yè)績低于預(yù)期
公司2016 年營收同比-4.86%，主要是受外部市場環(huán)境影響，公司70%的產(chǎn)品用于油氣行業(yè)，國際油價持續(xù)低位導(dǎo)致閥門需求疲軟。歸母凈利同比-35.9%，主要系營收下降而成本上升所致。分產(chǎn)品看，閥門、零件、鑄件、管道營收分別為：19.6 億/0.5 億/3.4 萬/0.2億，同比-5.2%/-21%/-85%/。新增產(chǎn)品種類:管道是公司2015 年末收購的青島泰信，將其在報告期內(nèi)納入合并報表所致。
綜合毛利率35.5%，三項費率同比-2pct
2016 年綜合毛利率35.5%，同比-6.2pct，主要是因為占比總收入比例高的閥門毛利率下滑。分業(yè)務(wù)看，閥門、零件、鑄件毛利率分別為36.2%/24.3%/80.7%，同比-6.6/+15.2/+64.8。三項費用率合計20.9%（銷售/管理/財務(wù)費用率分別是11.4%/10.3%/-0.7%,同比分別-0.9/-0.8/-0.3pct），同比-2pct，主要系市場競爭激烈使銷售服務(wù)費減少，同時公司控制管理成本所致。
中國首家進(jìn)入歐洲核島的供應(yīng)商，核電業(yè)務(wù)前景可期公司于2017 年1 月19 日與阿海琺（AREVA）就英國欣克利角C 核電項目(HPC 項目)簽訂供貨合同，緊跟國家“核電出海”的步伐，成為中國第一家進(jìn)入歐洲核島的供應(yīng)商。
公司雖在核閥領(lǐng)域起步較晚，但憑過硬的技術(shù)實力和產(chǎn)品質(zhì)量獲得中廣核等客戶的廣泛認(rèn)可，訂單較之2015 年的2000 多萬，2016 年達(dá)到1.34 億，2017 年目標(biāo)2 個億。根據(jù)國家規(guī)劃,到2020 年,核電裝機(jī)容量將達(dá)到在運5800 萬千瓦時，在建3000 萬千瓦時,對應(yīng)2015-2020 年核電投產(chǎn)裝機(jī)年復(fù)合增速將接近20%。預(yù)計國內(nèi)每年新開工6-8 個機(jī)組，每個機(jī)組對應(yīng)2 個億的閥門需求，每年市場15-20 億元，但維修市場巨大，20%的替換率，換而言之就是每五年重建一次，長期來看公司將受益于核電閥門市場的增長。
公司作為高端工業(yè)閥門龍頭，顯著受益于下游油氣回暖公司產(chǎn)品覆蓋閘閥、截止閥、止回閥等產(chǎn)品，70%產(chǎn)品應(yīng)用于石油天然氣相關(guān)行業(yè)，受油價影響較大。據(jù)EIA 預(yù)測，布倫特油價將在2018年底達(dá)到60 美元/桶，屆時將帶動勘探開發(fā)項目的投資需求。油價的回升促進(jìn)了石油鉆機(jī)數(shù)量的增長，石油開采類設(shè)備投資的回升，進(jìn)而促進(jìn)到閥門行業(yè)的復(fù)蘇。我們預(yù)計，當(dāng)原油價格在40 美元/桶時，工業(yè)閥門市場的增長率接近10%。公司作為高端工業(yè)閥門龍頭將顯著受益。另外，油價回暖對深海石油等邊際成本高的采油項目影響更加明顯，將有力地促進(jìn)深海石油的開采，帶動下游設(shè)備投資需求。公司在2016 年12 月首次獲得水下閥門國產(chǎn)化訂單，實現(xiàn)國內(nèi)第一例水下閥門進(jìn)口替代。未來隨著海洋油氣開發(fā)回暖，公司的水下閥門業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)績增長點。
盈利預(yù)測與投資建議
公司作為核電閥門新銳，正向著全套閥門解決方案提供商的方向邁進(jìn)，考慮到若核電業(yè)務(wù)拓展順利+下游油氣回暖，未來增長潛力巨大。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為0.32/0.37/0.43,對應(yīng)PE 為53/46/40，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油價低于預(yù)期，公司核電業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期
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