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2016 年綜合毛利率30.0%創(chuàng)歷史新高，較2015 年上升1.42 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率20.8%，同比下降1.66 個(gè)百分點(diǎn)。
    頓漢布什（軌交中央空調(diào)業(yè)務(wù)）是公司業(yè)績增長的主要來源
    收入和利潤拆分：本部收入12.16 億元/-4%，占比40%，凈利潤8039 萬元（投資收益6723 萬元/-75.74%，其中，聯(lián)營企業(yè)收益3434 萬元/+41.43%：煙臺荏原1356 萬元，現(xiàn)代冰輪重工1192 萬元，卡貝歐607 萬元，青島達(dá)能247 萬元，華商億源31 萬元）；冰輪香港（頓漢布什）收入13.45 億元/+19%，占比44%，凈利潤1.15 億元/+48%；華源泰盟收入4.62 億元/+9%，凈利潤3258 萬/-21%。
    非經(jīng)常性損益9289 萬元，其中非流動資產(chǎn)處置9863 萬元，政府補(bǔ)助968 萬元。
    華源泰盟熱電廠節(jié)能改造新事業(yè)迎風(fēng)起航
    2016 年底華源泰盟位于河北保定的工廠投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值超過14億。由于工人和折舊大幅增加，2016 年華源泰盟利潤降幅遠(yuǎn)大于收入降幅。
    公司業(yè)務(wù)拓展至河北、北京、江蘇、內(nèi)蒙古、陜西、天津等省市和自治區(qū)，隨著產(chǎn)能投放和華北地區(qū)節(jié)能市場需求的爆發(fā)，華源泰盟節(jié)能環(huán)保新事業(yè)將逐漸成長為煙臺冰輪業(yè)務(wù)增長的第三大發(fā)動機(jī)。
    參股公司投資收益占比大幅下降，公司對業(yè)績的掌控力大幅加強(qiáng)多年以來投資者一直詬病參股公司投資收益占比太高一直是制約煙臺冰輪估值的主要原因，2014 年上市公司收購頓漢布什，2016 年出讓所持有的煙臺荏原40%股權(quán)。截止到2016 年年報(bào)，公司參股公司剩下現(xiàn)代冰輪重工、卡貝歐換熱器、哈特福德壓縮機(jī)和青島四方電力設(shè)備，投資收益3434萬元，占公司營業(yè)利潤的比重下降至13.6%。
    在手訂單充足，2017 年一季度訂單繼續(xù)保持快速增長
    2016年公司收入增長較小的原因在于公司訂單確認(rèn)的周期大約在6個(gè)月到18 個(gè)月，2016 年下半年以來，冷鏈物流、軌交站臺中央空調(diào)系統(tǒng)訂單大幅增長，2017 年收入高增長無虞。2017 年第一季度以來，軌交中央空調(diào)系統(tǒng)、冷鏈物流訂單保持了較快增長，為2018 年收入增長打下基礎(chǔ)。
    維持買入評級
    預(yù)計(jì)2017~2019 年主營收入36.2、44、53 億元，凈利潤為3.8 億（由于處置煙臺荏原股權(quán)獲得非經(jīng)常性損益1 億已經(jīng)到賬，我們上調(diào)了2017 年業(yè)績預(yù)測）、4.05 億元、5.3 億元，PE 為20.5、19.3、14.7 倍。我們認(rèn)為2017 年公司合理PE 應(yīng)為25`30 倍，合理市值應(yīng)為95-114 億，合理股價(jià)區(qū)間為21~26.2 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：二股東紅塔集團(tuán)計(jì)劃在未來6 個(gè)月減持不超過870 萬股。