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上市公司三費(fèi)收入占比20.8%，同比下降1.67pct，產(chǎn)品毛利率19.80%，同比增長(zhǎng)0.67pct。
    公司扣非凈利大幅增長(zhǎng)的原因：1.冷鏈設(shè)備市場(chǎng)在2016 年1 季度觸底后快速反彈，進(jìn)入3 季度后，公司制冷設(shè)備訂單飽滿(mǎn)，同時(shí)公司在行業(yè)下行時(shí)實(shí)施降本增效，費(fèi)用率大幅下降。2.香港冰輪繼續(xù)牢牢占領(lǐng)地鐵站臺(tái)中央空調(diào)市場(chǎng)，受益地鐵快速發(fā)展和新市場(chǎng)開(kāi)拓，香港冰輪2016 年實(shí)現(xiàn)凈利1.15 億元，同比增長(zhǎng)78%，大幅超出業(yè)績(jī)承諾。
    母公司：優(yōu)化管理、降本增效，費(fèi)用率大幅下降
    公司貫徹“降本增效、優(yōu)化結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略主題，創(chuàng)新商業(yè)模式，持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部資源整合，擴(kuò)大提單式生產(chǎn)范圍，積極推進(jìn)精益生產(chǎn)。2016 年煙臺(tái)冰輪母公司實(shí)現(xiàn)收入10.64 億元，同比增長(zhǎng)2.3%，三費(fèi)合計(jì)2.17 億元，同比下降13.2%，三費(fèi)收入占比20.4%，同比下降4pct，降本增效效果顯著。
    香港冰輪：地鐵中央空調(diào)細(xì)分市場(chǎng)龍頭，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)78%公司2015 年收購(gòu)冰輪香港，其主要資產(chǎn)為頓漢布什（占據(jù)地鐵中央空調(diào)70%市場(chǎng)）98.65%的股權(quán)及重型機(jī)件公司25%的股權(quán)。冰輪香港2015-2017年承諾業(yè)績(jī)分別為6458 萬(wàn)元、8291 萬(wàn)元、10096 萬(wàn)元，2016 年實(shí)現(xiàn)凈利1.15 億萬(wàn)，同比增長(zhǎng)78%，大幅超出業(yè)績(jī)承諾。
    節(jié)能環(huán)保板塊：并購(gòu)標(biāo)的將產(chǎn)生協(xié)同，有望受益京津冀一體化公司先后收購(gòu)華源泰盟60%股權(quán)，青達(dá)環(huán)保19.6%股權(quán)。我們判斷華源泰盟保定工廠去年年底剛剛投產(chǎn)，影響公司整體毛利率，未來(lái)華源泰盟和青達(dá)環(huán)保將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有望受益京津冀一體化，及雄安新區(qū)建設(shè)投資，進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道。
    煙臺(tái)荏原：股權(quán)轉(zhuǎn)讓尚未完成，轉(zhuǎn)讓價(jià)格超出賬面價(jià)值約1 億元公司持有煙臺(tái)荏原40%股權(quán)，煙臺(tái)荏原2016 年實(shí)現(xiàn)收入8.31 億元，同比增長(zhǎng)11.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3390 萬(wàn)元，同比下降7.8%。2016 年12 月公司與日本株式會(huì)社荏原制作所簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》，轉(zhuǎn)讓所持有的煙臺(tái)荏原40%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣3.2 億元，目前交易尚未完成，上市公司對(duì)煙臺(tái)荏原的權(quán)益投資賬面價(jià)值為2.16 億元。
    預(yù)計(jì) 2017 年業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)；未來(lái)有望受益國(guó)企改革我們判斷公司冷鏈設(shè)備將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中央空調(diào)板塊將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，節(jié)能環(huán)保與超低溫技術(shù)未來(lái)有望進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，未來(lái)有望受益國(guó)企改革。
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)將分別為3.4 億元、4.2 億元、5.0 億元，扣非業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率30%左右。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.79/0.97/1.14 元，對(duì)應(yīng)PE 為22/18/15 倍。持續(xù)“推薦”！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冷鏈景氣度下滑，制熱節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期，中央空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。