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2017 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入33.3 億元，同比+24.2%；歸母凈利潤(rùn)2.0 億元，同比+32.6%，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司收入增速較高的主要原因在于2017 年上半年新增美國(guó)Epic Pharma并表所致。從盈利能力看，公司歸母凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速的主要原因在于高毛利品種收入占比提升帶來(lái)公司毛利率同比提升了2.9 個(gè)百分點(diǎn)。在期間費(fèi)用率方面，公司由于財(cái)務(wù)費(fèi)用提升，導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升了0.9 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著新版醫(yī)保目錄對(duì)公司收入拉動(dòng)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，和定增資金到位后財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低，公司全年有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    新版醫(yī)保目錄調(diào)整逐步落地，宜昌人福有望重回快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017 年新版國(guó)家醫(yī)保目錄正式出臺(tái)，公司的鹽酸氫嗎啡酮注射液、鹽酸納布啡注射液以及多個(gè)維藥，共計(jì)6 個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品新進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。氫嗎啡酮和納布啡均為5-10億規(guī)模以上空間的重磅產(chǎn)品，同時(shí)公司核心產(chǎn)品鹽酸瑞芬太尼取消了“限手術(shù)麻醉”的備注，適用市場(chǎng)空間有望更進(jìn)一步提升。隨著各地醫(yī)保目錄增補(bǔ)的陸續(xù)完成，我們認(rèn)為醫(yī)保對(duì)公司三大核心產(chǎn)品的拉動(dòng)效應(yīng)有望從今年底開(kāi)始顯現(xiàn)，核心子公司宜昌人福有望重回快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    創(chuàng)新研發(fā)+制劑國(guó)際化，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力十足。創(chuàng)新方面：公司一直保持較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，2016 年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)5 億元，同比增長(zhǎng)24.4%。目前已形成200 多個(gè)在研項(xiàng)目，其中1 類(lèi)新藥項(xiàng)目21 個(gè)，其中10 個(gè)已獲臨床批件，1 個(gè)處于III 期臨床，2 個(gè)II 期臨床。在制劑國(guó)際化方面：公司2016 年新并購(gòu)美國(guó)Epic Pharma 及附屬企業(yè)，Epic 目前共擁有近20 個(gè)美國(guó)ANDA 文號(hào)，約400個(gè)品規(guī)的藥品在美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售。2016 年公司在美國(guó)實(shí)現(xiàn)制劑銷(xiāo)售收入6.8 億元，其中，Epic 下半年并表4.4 億元，武漢和美國(guó)普克預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2.4 億元，公司已成為國(guó)內(nèi)制劑國(guó)際化代表企業(yè)之一。目前公司在美國(guó)在研產(chǎn)品超過(guò)80 個(gè)，其中有12 個(gè)正待ANDA 批準(zhǔn)。我們認(rèn)為高強(qiáng)度的創(chuàng)新研發(fā)投入和制劑出口業(yè)務(wù)不斷推進(jìn)，公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力十足。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮增發(fā)，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.83元、1.03 元、1.27 元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)有望將保持25%的復(fù)合增長(zhǎng)率，參考同類(lèi)公司，給予2017 年30 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.9 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品銷(xiāo)售或低于預(yù)期，海外布局進(jìn)展或低于預(yù)期。