>> 聯(lián)訊證券-煙臺(tái)冰輪(000811)低估值白馬股，聚焦全溫差主業(yè)發(fā)展-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王鳳華 |
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同時(shí)，擬每10 股轉(zhuǎn)增5 股，并派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅）。
發(fā)布2017 年一季報(bào)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8300 萬(wàn)~9100 萬(wàn)元，上年同期403 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1960%~2158%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)371%~570%。
費(fèi)用控制效果良好，毛利率持續(xù)提升
報(bào)告期內(nèi)，一季度低位企穩(wěn)，二季度以來(lái)行業(yè)景氣度升高，公司制造系統(tǒng)、供應(yīng)鏈系統(tǒng)、應(yīng)用設(shè)計(jì)單元和工程施工單元承壓，公司貫徹“降本增效、優(yōu)化結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略主題，創(chuàng)新商業(yè)模式，持續(xù)推進(jìn)內(nèi)部資源整合，擴(kuò)大提單式生產(chǎn)范圍。公司三費(fèi)合計(jì)6.29 億元，占總營(yíng)業(yè)收入的20.8%，同比減少1.66 個(gè)百分點(diǎn)。
得益于費(fèi)用控制效果良好，公司毛利率持續(xù)提升，產(chǎn)品銷售毛利率升至31.84%（+2.03pct），創(chuàng)近年來(lái)新高。毛利率提升一方面，是由于制冷業(yè)務(wù)訂單質(zhì)量有所提高，全面預(yù)算管理、成本費(fèi)用控制初現(xiàn)成效所致。另一方面，是由于標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化生產(chǎn)的貢獻(xiàn)。
受益軌交高速發(fā)展，頓漢布什業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼
頓漢布什中央空調(diào)是歐美系五大中央空調(diào)品牌之一，冰輪香港2016、2017年承諾凈利潤(rùn)分別為8291.09 萬(wàn)元和10096.29 萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，頓漢布什中央空調(diào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.45 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.15 億元，超出業(yè)績(jī)承諾39.03%，超額完成任務(wù)。頓漢布什中央空調(diào)作為軌交站內(nèi)中央空調(diào)的市場(chǎng)龍頭，在細(xì)分市場(chǎng)市占率高達(dá)70%。另外，公司還加大了對(duì)核電、醫(yī)院、數(shù)據(jù)中心等中央空調(diào)領(lǐng)域的拓展和滲透，訂單逐步增多。未來(lái)受益“十三五”規(guī)劃軌交、高鐵的高速發(fā)展，頓漢布什中央空調(diào)在站內(nèi)中央空調(diào)細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)的龍頭地位，未來(lái)將繼續(xù)享受行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的紅利。
華源泰盟進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期，受益京津冀、雄安地緣優(yōu)勢(shì)
公司制熱業(yè)務(wù)主要是由華源泰盟（60%股權(quán)）和青達(dá)環(huán)保（19.6%股權(quán)）承擔(dān)，在我國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日益趨嚴(yán)、節(jié)能減排需求日益迫切的當(dāng)下，余熱回收能夠大幅提升能源利用效率，符合節(jié)能和環(huán)保的雙重需求。報(bào)告期內(nèi)，華源泰盟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3438.61 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3258.92 萬(wàn)元，河北保定工廠建設(shè)基本完工，華源泰盟銷售團(tuán)隊(duì)搭建完畢?！氨本┯腊矡崃δ檄h(huán)供熱廠燃?xì)忮仩t煙氣深度回收工程”被北京市科委授予“首都藍(lán)天行動(dòng)科技示范工程”。華源泰盟余熱回收項(xiàng)目與清華大學(xué)合作技術(shù)先進(jìn)，大溫差換熱市占率高達(dá)90%。基于政府鼓勵(lì)支持和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的雙重驅(qū)動(dòng)下，公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)未來(lái)有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。華源泰盟未來(lái)將受益京津冀協(xié)同發(fā)展，以及雄安地緣發(fā)展優(yōu)勢(shì)。
出售煙臺(tái)荏原，聚焦主業(yè)發(fā)展
荏原空調(diào)是四大溴化鋰中央空調(diào)品牌之一，技術(shù)成熟，但是國(guó)內(nèi)中央空調(diào)溴化鋰市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑較快。而在產(chǎn)品轉(zhuǎn)型未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略方面，公司和日本荏原（持股比例20%）、荏原冷熱（持股比例40%）存在分歧，未能達(dá)成一致，因此選擇退出。2016年12月公司與日本國(guó)株式會(huì)社荏原制作所簽署《產(chǎn)權(quán)交易合同》，轉(zhuǎn)讓所持有的煙臺(tái)荏原空調(diào)設(shè)備有限公司40%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為人民幣3.2億元。2017年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是報(bào)由于公司出讓煙臺(tái)荏原空調(diào)設(shè)備有限公司股權(quán)取得非經(jīng)常性損益約6400萬(wàn)元所致。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
公司董事長(zhǎng)更換，上市公司與集團(tuán)為同一實(shí)際控制人，產(chǎn)生更好的協(xié)同作用，煥發(fā)新活力。公司低溫+中溫+高溫板塊協(xié)同發(fā)展，受益軌道交通、冷鏈物流行業(yè)景氣度向上，盈利能力有望超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2017~2019年歸母凈利潤(rùn)為3.68億元、3.89億元、4.46億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.84元、0.89元、1.02元?？紤]到公司是老牌冷鏈龍頭、中央空調(diào)持續(xù)高增長(zhǎng)以及資產(chǎn)注入預(yù)期，給予2017年25倍PE，目標(biāo)價(jià)21.1元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
冷鏈需求不及預(yù)期、軌交建設(shè)不及預(yù)期，環(huán)保業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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