>> 中銀國際-雙杰電氣（300444）一季報符合預期，員工持股計劃提供安全邊際-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈成 |
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我們認為公司虧損屬于正常季節(jié)性波動，且天津東皋膜新產(chǎn)線投產(chǎn)在即，因此1 季度虧損無礙公司全年業(yè)績高增長預期，繼續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持買入評級，目標價32.00 元。
支撐評級的要點
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)季節(jié)性強，預計主業(yè)全年業(yè)績增長無憂：公司1 季度虧損，且毛利率同比下降13.15 個百分點至21.86%。我們認為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受電網(wǎng)企業(yè)招標及合同執(zhí)行慣例等因素影響，經(jīng)營季節(jié)性較強，可比公司1季度普遍預告虧損，屬正常情況。此外公司費用同比有所上升，產(chǎn)品分攤固定成本較大，影響了產(chǎn)品毛利率。由此可見，公司此次業(yè)績調(diào)整屬于正常波動，無礙公司主業(yè)全年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
天津東皋膜濕法隔膜新產(chǎn)線擴產(chǎn)順利，將有效增厚公司業(yè)績：新能源汽車3 月產(chǎn)銷同比增長逾三成，市場持續(xù)回暖，我們預計2017 年產(chǎn)量有望超過77 萬輛，三元電池滲透率顯著提高，濕法隔膜需求將大幅增加。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)觀察，濕法隔膜今年供應(yīng)偏緊，降價壓力較小。公司參股的天津東皋膜掌握核心技術(shù)，產(chǎn)能擴張確定性較高，已開發(fā)遠東福斯特、力神、比克等客戶，新線批量化供貨在即，業(yè)績確定性與彈性俱佳。
公司員工持股計劃提供有效安全邊際：公司員工持股計劃已獲股東大會通過，總金額2.4 億元，我們認為此舉將為公司股價提供有效安全邊際。
評級面臨的主要風險
配網(wǎng)投資與電改推進不達預期；濕法隔膜產(chǎn)能過剩導致競爭大幅惡化。
估值
在當前股本下，我們預計公司2017-2019 年每股收益分別為0.57、1.76、2.01 元，對應(yīng)當前股價下市盈率分別為41、13、12 倍，維持買入評級，目標價格32.00 元。
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