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報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)可謂亮眼，尤其在傳統(tǒng)淡季的一季度能夠?qū)崿F(xiàn)80%的業(yè)績增速，足以體現(xiàn)公司資質(zhì)優(yōu)秀。Q1毛利率和凈利率分別增加1.79個(gè)百分點(diǎn)和5.96個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司歐式導(dǎo)槽等高毛利率產(chǎn)品的持續(xù)上量所帶動(dòng)。毛利率和凈利率之間的差異主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用的抵消。我們認(rèn)為在自主品牌車崛起背景之下，公司憑借核心優(yōu)勢全年維持高增長無憂。
    自主品牌車維持強(qiáng)勁，密封條企業(yè)將持續(xù)受益。益于三四線城市消費(fèi)升級的影響，自主品牌車銷售占比持續(xù)創(chuàng)新高，2月份自主品牌車批發(fā)端份額已經(jīng)達(dá)到46.5%，崛起趨勢明顯。我們認(rèn)為在這個(gè)過程中，相關(guān)為爆款自主品牌車供貨的密封條的企業(yè)將會(huì)充分受益，并將能夠伴隨自主品牌車崛起維持高速增長。
    密封條行業(yè)市場空間大，進(jìn)口替代趨勢明顯。按照每輛車平均需要45米密封條測算，2016年國內(nèi)密封條市場空間大概為180億左右。行業(yè)里內(nèi)資企業(yè)市場份額為32%，但近幾年部分內(nèi)資優(yōu)秀企業(yè)技術(shù)已經(jīng)達(dá)到甚至超過外資企業(yè)，同時(shí)價(jià)格上要低于外資產(chǎn)品。我們認(rèn)為，隨著受客戶認(rèn)證逐漸增多，相關(guān)內(nèi)資企業(yè)將憑借產(chǎn)品性價(jià)比、快速響應(yīng)能力和柔性生產(chǎn)能力迅速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
    浙江仙通技術(shù)優(yōu)勢明顯，綁定爆款自主車型實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，Q1綜合毛利率高達(dá)到48.35%，遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)平均水平。
    未來隨著歐式導(dǎo)槽占比提升，毛利率有進(jìn)一步提高的可能。公司綁定當(dāng)前大部分自主爆款車型，如帝豪EC7、榮威350、傳祺GS4、寶駿560、艾瑞澤5、新賽歐等，未來將能夠充分享受高增長。公司注重研發(fā)和渠道開拓，未來每年新車型產(chǎn)品將占到營收50%以上，長期高速增長無虞。
    低估值高增長的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級！我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司凈利潤分別為2.33億、3.21億和4.72億，當(dāng)前市值84.85元對應(yīng)17-18年P(guān)E為36倍、26倍和18倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、公司綁定車型銷售不達(dá)預(yù)期