>> 招商證券-偉星股份（002003）國際化業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，雙主業(yè)穩(wěn)健推進(jìn)-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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| 836KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤，王孜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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第二主業(yè)的拓展，使公司仍存在不限于軍工領(lǐng)域持續(xù)投資并購的預(yù)期。根據(jù)公司17 年?duì)I收和利潤的目標(biāo)指引，營收同比增長10.40%，利潤同比增長8.96%。公司當(dāng)前市值為67 億，17 年P(guān)E 為20X，短期估值優(yōu)勢不明顯，鑒于公司業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，震蕩市下仍可繼續(xù)持有，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
國際市場加速開拓疊加國內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來營收利潤超預(yù)期增長。公司發(fā)布年報(bào)，2016 年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為21.74/4.13/2.95億元，同比增長16.02%/30.41%/19.34%，基本每股收益為0.70 元，分紅預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5 元（含稅），轉(zhuǎn)增3 股。銷售收入的增長主要來源于拉鏈業(yè)務(wù)的增長。分季度來看，16Q4 公司收入/歸屬上市公司凈利潤分別為5.99/0.59 億元，同比增長43.80%/27.23%。
國際市場開拓成效顯著。公司2016 年生產(chǎn)鈕扣73.62 億粒，拉鏈3.53 億米，產(chǎn)能利用率分別為73.62%和78.44%；銷售鈕扣72.89 億粒，拉鏈3.52 億米，同比分別增長19.23%和1.40%，產(chǎn)銷率分別達(dá)99.00%和99.72%。較高的產(chǎn)銷率得益于公司以單定產(chǎn)的生產(chǎn)銷售計(jì)劃，使得公司的庫存水平較低。
1) 分業(yè)務(wù)：公司拉鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.29 億元，同比增長34.93%，其中，量價(jià)分別增長19.23%和13.18%，主要是公司在國內(nèi)市場全面優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，深化與知名品牌的戰(zhàn)略合作，同時(shí)加速海外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加強(qiáng)與國際品牌的源頭合作；公司鈕扣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.24 億元，同比下滑7.37%，其中，銷量下滑8.66%。另外，公司在軍工業(yè)務(wù)的布局實(shí)現(xiàn)營收0.52 億元，凈利潤0.17億元，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績的影響不大。
2) 分區(qū)域：2016 年，公司的國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.38 億元，占比75.36%；國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.36 億元，占比24.64%。公司的國際業(yè)務(wù)同比增長32.91%，主要得益于公司加速推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，加強(qiáng)國際化專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，大力拓展國際市場，取得了較好的成果。
公司控費(fèi)效果顯著，毛利率凈利率雙雙提升，期間費(fèi)用率有所下降。得益于公司良好的控費(fèi)，公司毛利率提升2.31PCT 至42.80%，凈利率提升1.16PCT 至14.42%。公司期間費(fèi)用率下降0.86PCT 至21.69%，其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有小幅的下降，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率受益于匯兌凈收益為-0.38%
庫存和應(yīng)收賬款均有不同幅度的提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流有小幅下降。公司期末的存貨為2.65 億元，占總資產(chǎn)比例為9.90%，較去年有小幅上漲；期末應(yīng)收賬款為3.14 億元，占總資產(chǎn)比例為11.72%，較去年提升3.56%，主要系發(fā)貨額較大，貨款尚在信用期內(nèi)，同時(shí)合并范圍增加了中捷時(shí)代，相應(yīng)增加應(yīng)收賬款所致。公司期末經(jīng)營性現(xiàn)金流為3.35 億元，較15 年有小幅的下滑。
盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)服裝輔料的龍頭企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先，設(shè)備先進(jìn)，市場競爭力及盈利能力較強(qiáng)。在市場較為低迷之際，公司持續(xù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)和內(nèi)部挖潛，同時(shí)積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)與知名品牌的合作。同時(shí)，公司完成了收購中捷時(shí)代51%的股權(quán)，邁出了“高端制造+軍工”的雙主業(yè)發(fā)展步伐，第二主業(yè)的拓展，使公司仍存在不限于軍工領(lǐng)域持續(xù)投資并購的預(yù)期。未來公司會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)精工制造能力，提升自動(dòng)化、信息化、規(guī)范化水平，以及人效，在保證國內(nèi)市場優(yōu)勢的同時(shí)，將進(jìn)一步加大海外市場的開發(fā)力度。
根據(jù)年報(bào)情況及公司17 年?duì)I收和利潤的目標(biāo)指引，營收同比增長10.40%，利潤同比增長8.96%。同時(shí)，中捷承諾17 年凈利潤不低于6000 萬元，將對(duì)業(yè)績起到一定的增厚作用。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.78、0.82、0.87 元，目前公司總市值67 億，17PE20X，短期估值優(yōu)勢不明顯，鑒于公司業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，震蕩市下仍可繼續(xù)持有，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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