>> 東方證券-偉星股份（002003）國際化戰(zhàn)略有望推動輔料主業(yè)保持穩(wěn)健增長-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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公司16 年擬每10 股派現(xiàn)5 元，每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
分業(yè)務(wù)來看，16 年公司拉鏈業(yè)務(wù)收入同比增長34.93%（銷量增長19.23%），紐扣業(yè)務(wù)收入同比下降7.37%（銷量增長1.4%）。分地區(qū)來看，公司大力推進國際化戰(zhàn)略，出口收入同比增長32.91%，國內(nèi)收入同比增長11.39%。
16 年公司綜合毛利率同比上升2.3pct，帶動盈利增長超越收入增速。分業(yè)務(wù)來看，紐扣和拉鏈業(yè)務(wù)毛利率分別提升3.71 和0.54pct，分地區(qū)來看，主要是國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率有3.31pct 的提升。16 年公司期間費用率下降0.85pct，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比基本持平，年末公司應(yīng)收賬款較年初上升78%，存貨余額較年初上升30%。
作為國內(nèi)輔料行業(yè)龍頭企業(yè)，公司近幾年通過精細化生產(chǎn)管理、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化等戰(zhàn)略調(diào)整進一步鞏固了在輔料行業(yè)的競爭地位，從未來的業(yè)務(wù)發(fā)展看，我們認為公司紐扣業(yè)務(wù)更多變化來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，拉鏈業(yè)務(wù)因為下游運用范圍更廣泛、市場更分散，公司作為具有多業(yè)務(wù)協(xié)同性的龍頭企業(yè)在行業(yè)洗牌過程中后續(xù)收入仍有較大的提升空間，未來下游需求的好轉(zhuǎn)也有望給公司出口業(yè)務(wù)帶來更多改善空間，海外產(chǎn)能的擴張（孟加拉工業(yè)園）未來也將為公司帶來新的增量。
16 年5 月公司完成對中捷時代的收購，切入軍工領(lǐng)域與北斗導(dǎo)航應(yīng)用領(lǐng)域，形成傳統(tǒng)+新興兩大主業(yè)雙輪驅(qū)動格局。從中捷時代背景來看，其高管和核心技術(shù)骨干主要來自軍隊科研院所和軍工主流企業(yè)，并表后有望為偉星貢獻收入與盈利增長點，為公司后續(xù)軍工業(yè)務(wù)的繼續(xù)拓展提供了一定的想象空間，大股東與高管參與此次配套募集資金股份發(fā)行（發(fā)行價格12.09 元/股）也顯示了管理層對收購標(biāo)的未來發(fā)展的信心。未來偉星有望繼續(xù)通過外延投資整合的方式積極培育并拓展先進制造第二主業(yè)，進一步提升公司的估值彈性和市值空間。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)年報，我們小幅上調(diào)公司未來3 年收入與期間費用率預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年每股收益分別為0.80 元、0.91 元和1.02 元（原預(yù)測2017-2018 年每股收益為0.83 元和0.96 元），參考紡織制造行業(yè)與北斗行業(yè)可比公司平均估值水平，分別給予公司制造業(yè)務(wù)與軍工業(yè)務(wù)2017 年19 倍與69 倍PE估值，合計公司估值為78 億元，對應(yīng)目標(biāo)價17.37 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，人民幣匯率波動對公司業(yè)績影響。
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