>> 興業(yè)證券-好想你（002582）年報點評：本部業(yè)績有望觸底反彈,期待與百草味協(xié)同效應-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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百草味于16 年并表4 個月，貢獻收入11.26 億元，是公司收入增幅明顯提速的主因，剔除百草味，本部實現(xiàn)收入9.46 億元，同比-15.01%。本部產(chǎn)品結構呈優(yōu)化趨勢，原棗類產(chǎn)品下滑明顯，休閑紅棗類產(chǎn)品增幅顯著，占本部收入比重提升，此外，本部的木本糧及飲品類產(chǎn)品亦保持穩(wěn)健增長。百草味16 年全年約實現(xiàn)23 億元收入，同比+90%。產(chǎn)品結構呈多元化趨勢，傳統(tǒng)主力產(chǎn)品堅果系列、堅果禮盒系列及果干系列比重下行，而新品類肉脯\海鮮及糕點糖果系列占比提升。
百草味拉低整體毛利率，但貢獻部分盈利。16 年公司整體毛利率為33.73%，同比下滑6.38pct。百草味并表降低休閑棗類毛利水平，同時新增毛利率較低的堅果系列，是整體毛利率走低主因。百草味并表提高費用支出，但鑒于并表后的收入增量更大，16 年公司整體費用率下滑8.4pct 至34.48%，公司實現(xiàn)歸母凈利3.93 億元，同比+1,314.69%，凈利率為1.89%。其中百草味貢獻凈利約1,600 萬元,本部與百草味凈利率分別在4.0%及1.4%的水平。16 年公司非流動資產(chǎn)處置損益、政府補助以及交易性金融資產(chǎn)相關投資收益大幅增加，助力凈利表現(xiàn)，扣非后歸母凈利為-3.82 億元，同比-33.30%。
17 年新品及渠道優(yōu)化將為亮點，期待與百草味協(xié)同效應。百草味目前正在孕育下一個大單品，有望在二季度上市，未來將圍繞“代餐零食”及“短?！壁厔堇^續(xù)打造大單品。本部將縱向持續(xù)提升深加工產(chǎn)品占比，橫向提升新開發(fā)品類（堅果、代餐糕點、凍干等產(chǎn)品）的銷售。渠道方面，本部今年將新增80-100 家專賣店，電商渠道制定了4.2 億的收入目標，同時商超渠道盈利有望進一步改善，全渠道均有望實現(xiàn)較好發(fā)展。目前百草味創(chuàng)始人蔡總調(diào)任母公司進行百草味及本部融合管理，17 年協(xié)同效應有望逐步發(fā)揮。
盈利預測及投資建議：預計17-19 年公司收入分別為50.2 億元（+142.2%）、85.5 億元（+15.5%）及128.4 億元（+50.2%），EPS 為0.48 元（+220.0%）、0.92 元（+91.7%）和1.52 元（+65.2%），對應PE 為56x、29x 及18x。17 年本部將加大產(chǎn)品及渠道的調(diào)整力度，有望迎來業(yè)績拐點。同時百草味新品將上市，伴隨公司整體業(yè)績改善預期有望成為股價催化劑。目前公司市值不足70 億，對應百草味PS 不足1.5 倍，達到合理區(qū)間。維持“買入”評級。
風險提示：原料成本上漲、宏觀經(jīng)濟下滑
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