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四季度單季實(shí)現(xiàn)收入198.27 億，增長(zhǎng)9.30%，歸母凈利潤(rùn)4.64 億，增長(zhǎng)31.19%，扣非凈利潤(rùn)2.56 億，增長(zhǎng)61.34%。同時(shí)公布利潤(rùn)分配方案，擬每10 股派現(xiàn)3.3 元，利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源于出售蘇州致君股權(quán)以及新合并國(guó)大藥房等共松弛（2.6 億）。
    打造國(guó)藥集團(tuán)零售平臺(tái)，全國(guó)化整合空間巨大。本次整合后的國(guó)藥一致定位于兩廣地區(qū)分銷(xiāo)平臺(tái)和全國(guó)化的零售平臺(tái)，依托于集團(tuán)在各地的零售分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)仍有持續(xù)整合空間。從目前的經(jīng)營(yíng)情況看，2016 年國(guó)大藥房并表利潤(rùn)1.65 億，大幅高于9847 萬(wàn)的業(yè)績(jī)承諾。門(mén)店總數(shù)達(dá)到3502 家，覆蓋18 省市，我們認(rèn)為公司后續(xù)無(wú)論是內(nèi)部管理提效還是集團(tuán)資產(chǎn)整合方面均有較大空間。
    經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提升40.51%，毛利率提升3.38 個(gè)百分點(diǎn)。2016 年公司毛利率11.15%，提升3.38個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率7.66%，提升3.49 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率5.33%，提升3.28 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率2.08%，提升0.32 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.25%，下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.44 元，提升40.51%。公司整體運(yùn)營(yíng)情況良好，國(guó)大藥房整合帶動(dòng)整體毛利率持續(xù)提升。
    考慮國(guó)大藥房未來(lái)在醫(yī)藥分業(yè)背景下的巨大發(fā)展?jié)摿?，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為國(guó)藥一致作為中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)全國(guó)醫(yī)藥零售平臺(tái)、廣東廣西分銷(xiāo)唯一平臺(tái)，分享中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)化藥資產(chǎn)整合紅利，在不考慮國(guó)大藥房全國(guó)并購(gòu)整合帶來(lái)超預(yù)期盈利增量下，國(guó)藥一致現(xiàn)有存量業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)超過(guò)15%的復(fù)合增長(zhǎng)。中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)未來(lái)著力將國(guó)大藥房打造成第二個(gè)“國(guó)藥控股”，國(guó)藥控股依靠全國(guó)范圍大規(guī)模兼并收購(gòu)不斷做大做強(qiáng)，我們上調(diào)2017-2018 年預(yù)測(cè)EPS3.21元（原2.79 元）、3.73 元（原3.21 元），首次給予2019 年預(yù)測(cè)EPS4.33 元，增長(zhǎng)16%、16%、16%，對(duì)應(yīng)估值分別為24 倍、21 倍、18 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。