>> 申萬宏源-好想你(002582)季報符合業(yè)績指引,關(guān)注收入增速環(huán)比改善及盈利回升-170421
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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作者： |
呂昌 |
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利潤分配方案每10 派0.7 元（含稅），10 轉(zhuǎn)10。17 年一季度營收13 億，同比增長368%，凈利潤5952 萬，同比增長231%，符合此前業(yè)績快報區(qū)間，EPS 為0.23 元。公司預(yù)計上半年利潤增長280-330%，凈利潤5533-6261 萬。
投資建議及盈利預(yù)測：考慮到今年線上渠道競爭需要費用的持續(xù)投入，出于謹慎原則，略下調(diào)17-18 年盈利預(yù)測，預(yù)測17-18 年EPS 為0.45、0.59（前次為0.54、0.72），增加19 年盈利預(yù)測，預(yù)測19 年EPS 為0.73，對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為59x、45x、36x，公司股價自前期高點回調(diào)超30%，目前市值68 億，對應(yīng)17-18 年P(guān)S 為1.6x、1.3x、1.1x，從PS 角度已具備一定吸引力及安全邊際，但PE 偏高，因此下調(diào)評級到增持，重點關(guān)注公司收入增速環(huán)比回升及盈利能力改善。
預(yù)測公司17-19 年凈利潤1.2 億、1.5 億、1.9 億（預(yù)計好想你本部17-18 年凈利潤分別為0.3、0.4 億；百草味17-18 年凈利潤為0.9 和1.1 億）。百草味方面，公司仍處于線上休閑零食高增長行業(yè)，過去三只松鼠、百草味等依靠堅果爆款迅速做大，未來主要靠品類擴張、多渠道拓展打造新增長點，百草味的經(jīng)營理念也逐步由過去簡單的沖規(guī)模變成做品牌、做差異化、提高產(chǎn)品附加值，去年底推出棗夾核“抱抱果”，全網(wǎng)銷量第一，取得良好效果，17 年隨著收入體量進一步擴大，規(guī)模和品牌效應(yīng)將帶動凈利率穩(wěn)步提升。好想你方面，16 年是近年來的業(yè)績低點，一是銷售模式大幅調(diào)整，商超渠道收入下滑；二是新廠房搬遷投入使用，折舊及利息費用大幅增加，但16 年8 月以來公司與外部團隊合作經(jīng)營商超渠道已有環(huán)比改善，與百草味合作也會帶來產(chǎn)品和產(chǎn)能的協(xié)同，增發(fā)完成綁定高管及員工利益，未來公司經(jīng)營效率及盈利能力有望回升。
百草味收入利潤保持較快增長 好想你收入下降利潤企穩(wěn)提升。公司16 年9 月并表百草味，收入方面，16 年營收20.7 億，百草味貢獻11.3 億（入倉即線上B2B 渠道3.53 億，占百草味收入的31%），好想你收入同比下降15.5%。好想你方面，棗產(chǎn)品營收9.5 億，同比下降9.5%，其中，原棗類營收4.7 億，同比下降31%，休閑類營收4.3 億，同比增長34%。百草味方面，堅果蜜餞營收10.7 億，占比最高的堅果系列營收4.8 億，占比23%。
百草味收入利潤保持較快增長 好想你收入下降利潤企穩(wěn)提升。公司一季度收入13 億，結(jié)合草根調(diào)研，預(yù)計百草味收入約10 億，同比增長30%左右，由于春節(jié)提前及一季度更注重盈利，使得收入增速環(huán)比16 年有所下降，我們預(yù)期百草味全年實現(xiàn)32-33 億收入，同比增長40%。好想你一季度收入預(yù)計3 億，同比略增。利潤方面，16 年整體凈利潤3927 萬，其中百草味貢獻1570 萬，好想你本部凈利潤同比增長829%，主要是由于營業(yè)外收入7600 萬，較15 年增加了6339 萬。一季度盈利5952 萬，百草味今年承諾利潤為8500 萬，我們預(yù)計一季度完成6000 多萬，主要由于春節(jié)為禮盒銷售旺季，產(chǎn)品毛利率較高，同時相比去年公司規(guī)模優(yōu)勢、單品及品牌化戰(zhàn)略效果逐步顯現(xiàn)。好想你預(yù)計單季利潤持平或略有虧損，去年一季度利潤1800 萬，主要是營業(yè)外收入（政府補貼）1600 萬貢獻。
股價上漲的催化劑：百草味收入超預(yù)期，好想你盈利能力改善。
風(fēng)險提示：收入不達預(yù)期、食品安全問題。
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