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公司一季度歸母凈利潤增速與我們?nèi)觐A(yù)期增速一致，2017Q1 公司整體毛利率為32%，同比下降16.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是毛利率較低的專用車銷售收入同比增長302%，拉低整體毛利率水平。
    技術(shù)服務(wù)有望維持高增長，產(chǎn)業(yè)化有望持續(xù)減虧。我們認(rèn)為傳統(tǒng)汽車檢測(cè)需求仍舊旺盛，燃油和新能源乘用車雙積分政策已經(jīng)推出，公司在2017 年仍舊會(huì)受益于電動(dòng)車檢測(cè)放量帶來的業(yè)績?cè)鲩L。隨著智能駕駛技術(shù)的推進(jìn)，以AEB 為代表的輔助駕駛功能或?qū)⒃诙唐趦?nèi)成為汽車標(biāo)配，公司具有ADAS 檢測(cè)系統(tǒng)，將受益于新車型主動(dòng)安全技術(shù)的革新和相關(guān)法規(guī)的推出。公司同時(shí)公告其下全資子公司重慶凱瑞電動(dòng)擬與上海電驅(qū)動(dòng)在重慶合資成立“重慶凱瑞電驅(qū)動(dòng)科技有限公司”的合資合作方案，我們判斷后續(xù)隨著產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)突破，公司產(chǎn)業(yè)化毛利率有望持續(xù)改善。
    新業(yè)務(wù)增長提前布局，軟硬件兼修。公司目前已在園區(qū)內(nèi)搭建基于5G 通信的智能V2X 系統(tǒng)，未來將逐步擴(kuò)大到西部汽車試驗(yàn)場(chǎng)以及重慶市北部新區(qū)。此外，公司風(fēng)洞實(shí)驗(yàn)室建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)之中，預(yù)計(jì)2019 年貢獻(xiàn)收入1.16 億元和利潤總額5260 萬元，公司硬件投入為長期業(yè)績?cè)鲩L打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司近期也聯(lián)合保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了中國保險(xiǎn)汽車安全指數(shù)，作為汽車保險(xiǎn)體系的標(biāo)準(zhǔn)合作方，公司將間接受益于新標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)給帶來的客戶流量影響力的提升。
    新領(lǐng)導(dǎo)班底帶領(lǐng)公司邁向新紀(jì)元。公司換屆已完成，一方面，新領(lǐng)導(dǎo)班底將積極完善績效考核體制，與年度預(yù)算掛鉤，釋放公司動(dòng)力。另一方面，在優(yōu)化激勵(lì)體制的前提下，公司也將積極推動(dòng)成果轉(zhuǎn)化，深挖市場(chǎng)拓寬渠道。軌交、汽車燃?xì)饬悴考?、新能源汽車零部件等核心技術(shù)輸出有望增厚業(yè)績。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.43 元、0.5 元、0.59元，對(duì)應(yīng)PE 分別為22 倍、19 倍、17 倍，我們給予公司2017 年目標(biāo)價(jià)11 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)或低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度或低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。