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    公司發(fā)布2017 年一季報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.62 億元，同比增長(zhǎng)5.17%；歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比減少35.52%，符合申萬(wàn)預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    售氣量穩(wěn)步增長(zhǎng)，管輸費(fèi)下調(diào)導(dǎo)致利潤(rùn)同比下滑。2016 年公司完成售氣量52.1 億方，同比增長(zhǎng)9.73%；其中城市燃?xì)馐蹥饬繛?.62 億方，同比增長(zhǎng)14.08%。2016 年10 月陜西省下調(diào)非居民用氣管輸費(fèi)0.121 元/方（降幅27%），對(duì)公司整體盈利能力造成影響，公司16年綜合毛利率為12.40%，較上年減少2.85 個(gè)百分點(diǎn)，2017Q1 公司綜合毛利率12.95%，仍然保持在較低水平。作為我國(guó)主要的氣源地之一，陜西省天然氣管輸價(jià)格處于國(guó)內(nèi)偏低水平，未來(lái)下調(diào)空間有限，公司盈利能力有望企穩(wěn)。
    擬定增擴(kuò)張管網(wǎng)資產(chǎn)規(guī)模，提升銷氣能力。公司于16 年12 月發(fā)布定增預(yù)案，擬募集15億元，用于漢安線與中貴聯(lián)絡(luò)線輸氣管道工程、商洛至商南天然氣輸氣管道工程、眉縣至隴縣天然氣輸氣管道工程、商洛至洛南天然氣輸氣管道工程、安康至旬陽(yáng)天然氣輸氣管道工程。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將在現(xiàn)有的超過(guò)3300 公里長(zhǎng)輸管道的基礎(chǔ)上，增加488 公里，年輸氣能力從135 億m3 增加到145 億m3 。
    受益氣改和煤改氣，售氣量有望持續(xù)增長(zhǎng)，燃?xì)庠鲋刀愊抡{(diào)增強(qiáng)公司盈利能力。當(dāng)前油氣改革正穩(wěn)步展開(kāi)，公司地處陜西油氣資源豐富，未來(lái)上游燃?xì)赓Y源價(jià)格有望進(jìn)一步下降，利好下游燃?xì)庑枨蟆?017 年陜西省大力推進(jìn)治霾“1+9”行動(dòng)方案，其中煤炭削減行動(dòng)專項(xiàng)方案要求大力推進(jìn)煤改氣、煤改電、煤改熱工程，煤改氣的實(shí)施有望帶動(dòng)下游用氣需求進(jìn)一步增加。公司未來(lái)燃?xì)怃N售量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，收入規(guī)模不斷擴(kuò)大。另外，據(jù)國(guó)家最新規(guī)定，自今年7 月1 日起，天然氣行業(yè)增值稅率將從13%下調(diào)到11%，降低企業(yè)稅負(fù)，公司盈利能力及銷氣規(guī)模有望雙重受益。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮到管輸費(fèi)下調(diào)、增值稅率調(diào)整，我們調(diào)整17~19 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.76、4.30 和5.04 億元（調(diào)整前17、18 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為6.28 億元、6.89 億元），對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.34、0.39 和0.45 元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為27 倍、23 倍和20 倍。我們認(rèn)為，公司作為陜西管網(wǎng)龍頭，未來(lái)有望受益氣價(jià)下行帶來(lái)的消費(fèi)量增長(zhǎng)以及天然氣市場(chǎng)化改革推進(jìn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。