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    營(yíng)收快速增長(zhǎng)，研發(fā)投入加大導(dǎo)致費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī)
    公司Q1 營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)亮眼。
    公司Q1 歸母凈利潤(rùn)增速同比大幅下滑，主要原因在于公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)所致。2017年Q1公司營(yíng)銷費(fèi)用1.58 億，同比增長(zhǎng)35.83%；管理費(fèi)用2.97 億，同比增長(zhǎng)46.63%；營(yíng)銷費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為35.68%和67.11%，同比提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)和6.97 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率高達(dá)102.69%。費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)主因在于公司員工數(shù)量增加及薪酬增長(zhǎng)所致，2016 年底員工數(shù)量同比2015 年底增加1000 人左右。全年費(fèi)用預(yù)計(jì)約為22.9 億元，同比增長(zhǎng)15%。
    監(jiān)管環(huán)境仍然趨緊，恒生仍處于蓄勢(shì)待發(fā)階段
    目前金融創(chuàng)新受限及市場(chǎng)弱勢(shì)行情使得券商、基金等在創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入方面更加謹(jǐn)慎，行業(yè)整體進(jìn)入“過(guò)冬”模式。在此背景下，恒生將繼續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)，蓄勢(shì)待發(fā)。公司未來(lái)幾年將實(shí)施“端、網(wǎng)、云、數(shù)”戰(zhàn)略，1）端：千人千面的金融終端（投資贏家、財(cái)富終端、機(jī)構(gòu)終端、理財(cái)師終端師等）---Light(終端服務(wù)支持)；2）網(wǎng)：OpenAPI(各類業(yè)務(wù)服務(wù)場(chǎng)景)—GTN（聯(lián)結(jié)資產(chǎn)、開(kāi)放服務(wù)）3）云：業(yè)務(wù)平臺(tái)（經(jīng)紀(jì)、資管、財(cái)富、交易所、銀行等）--XONE（業(yè)務(wù)基礎(chǔ)服務(wù)，六大中心）；4）數(shù)：大數(shù)據(jù)應(yīng)用（合規(guī)風(fēng)控、投研、行情資訊、智能投顧輿情分析等）--BDATA（金融大數(shù)據(jù)中心）。
    金融IT 龍頭業(yè)績(jī)觸底，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    因公司控股子公司恒生網(wǎng)絡(luò)受證監(jiān)會(huì)處罰對(duì)2016 年業(yè)績(jī)?cè)斐删薮笥绊?，且恒生網(wǎng)絡(luò)罰款事宜后續(xù)如何處理存在不確定性，因此不考慮恒生網(wǎng)絡(luò)一次性處置收益。根據(jù)年報(bào)披露，公司2017 年?duì)I收預(yù)算約為23.9 億元，同比增長(zhǎng)10%，費(fèi)用預(yù)算約為22.9 億元，同比增長(zhǎng)15%。因此預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.71 億、3.31 億、4.60 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.44 元、0.54 元、0.74 元。作為擁有“全牌照”的金融IT 龍頭，其在人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等Fintecn 技術(shù)前沿領(lǐng)域重點(diǎn)投入，預(yù)計(jì)今年將有成果落地，看好其在金融混業(yè)背景下連接百萬(wàn)億的廣闊前景，維持買(mǎi)入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：恒生網(wǎng)絡(luò)一次性處置收益無(wú)法沖回；監(jiān)管趨嚴(yán)；市場(chǎng)弱勢(shì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)IT 投入減少。