>> 平安證券-北京銀行（601169）定增落地資本解渴，不良可控關(guān)注負(fù)債端結(jié)構(gòu)壓力-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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2017年一季度凈利潤(rùn)同比增3.2%，營(yíng)業(yè)收入同比增7.12%，手續(xù)費(fèi)凈收入同比增31.29%。公司同時(shí)公布定增預(yù)案，擬収行不超過(guò)24 億股，募集資金總額不超過(guò)240 億元。
平安觀點(diǎn)：
息差與撥備拖累1 季度業(yè)績(jī)略低預(yù)期
北京銀行16 年和17 年1 季度凈利潤(rùn)增速分別為5.7%和3.2%，1 季報(bào)增速低于我們預(yù)期（7.8%），我們認(rèn)為主要的影響因素來(lái)自息差以及撥備計(jì)提的負(fù)面影響。公司17 年1 季度營(yíng)收增長(zhǎng)7.1%，凈利息收入同比僅增0.7%，較16 年全年4.9%的同比增速水平繼續(xù)下行，在觃模擴(kuò)張穩(wěn)健的情況下，凈利息收入增長(zhǎng)的放緩主要受息差收窄影響，根據(jù)我們按期初期末余額測(cè)算，北京銀行1 季度凈息差為1.79%，環(huán)比16 年4 季度下行14BP，除營(yíng)改增影響外（約3-4BP），預(yù)計(jì)同業(yè)負(fù)債端成本在1 季度的上行是主要因素。從撥備來(lái)看，公司17 年1季度單季年化信貸成本在1.60%左右，高于去年同期1.3%的水平，帶動(dòng)撥備計(jì)提同比大幅增長(zhǎng)45%，使得公司最終凈利潤(rùn)增速由撥備前15%的水平降至3.2%。
年初信貸投放良好，觃模擴(kuò)張穩(wěn)健，負(fù)債端結(jié)構(gòu)存在改善空間北京銀行1 季度觃模環(huán)比年初增長(zhǎng)3%，其中貸款環(huán)比增長(zhǎng)7%，增幅高于16年同期（+6%，QoQ），反映年初整體信貸需求情況改善。其他資產(chǎn)中增長(zhǎng)較快的是投資類資產(chǎn)，環(huán)比年初增長(zhǎng)9.5%，同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)呈壓縮態(tài)勢(shì)，環(huán)比年初下降20%。整體來(lái)看，北京銀行觃模增長(zhǎng)保持穩(wěn)健，17 年1 季度同比增速基本與16 年持平（14%vs15%），相比于其他在過(guò)去幾年觃模擴(kuò)張較快的同類城商銀行，北京銀行受廣義信貸增速約束有限。不過(guò)從負(fù)債端來(lái)看，存款增長(zhǎng)依然較弱，1 季度環(huán)比年初增長(zhǎng)3%，導(dǎo)致公司對(duì)同業(yè)負(fù)債占比居高不下，從1 季度末存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，考慮廣義同業(yè)負(fù)債（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）占比為33%，與16年末持平，占比相對(duì)較高，對(duì)資金成本的變動(dòng)的影響在1 季度已經(jīng)有所體現(xiàn)，公司負(fù)債端結(jié)構(gòu)存在改善空間。
不良確認(rèn)嚴(yán)栺，資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控
北京銀行16 年不良率為1.27%，環(huán)比16 年3 季度上行7BP，根據(jù)我們測(cè)算公司16 年不良生成率較15年提升17BP 至1.1%，雖有上行但在上市銀行中依然處于較好水平。公司關(guān)注貸款率環(huán)比半年末上行26BP 至1.46%，略有加快，不過(guò)北京銀行對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的認(rèn)定一直保持嚴(yán)栺，逾期90 天/不良比重在16年末僅為75%。公司1 季報(bào)未披露資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)數(shù)據(jù)，但根據(jù)我們判斷，在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及公司不良認(rèn)定嚴(yán)栺的背景下，公司1 季度資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)將維持穩(wěn)健。北京銀行16 年末撥備覆蓋率為256%，環(huán)比3季度末下行19pct，撥貸比環(huán)比下行6BP 至3.25%，撥備水平雖有下降但絕對(duì)水平仍高于同業(yè)。
定增落地資本解渴，北京國(guó)資地位鞏固
北京銀行同時(shí)披露定增預(yù)案，擬収行不超過(guò)24 億股，募集資金總額不超過(guò)240 億元。此次定增預(yù)案的落地意味著困擾公司許久的資本金問(wèn)題終獲解決。截止16 年末公司核心一級(jí)資本充足率為8.26%，已近監(jiān)管紅線，靜態(tài)測(cè)算此次定增完成后，公司的核心一級(jí)資本充足率將提升158BP 至9.84%，觃模擴(kuò)張瓶頸得以突破。從此次定增的収行對(duì)象看，基本均為原北京銀行主要股東（包括ING 及北京國(guó)資等），但幵不包括此前舉牌的新華聯(lián)集團(tuán)，此次定增完成后北京國(guó)資與北京能源合計(jì)持股比例將由13.91%提升至達(dá)到17.22%，而新華聯(lián)持股比例將攤薄至8.63%，北京國(guó)資地位得到鞏固。
投資建議：
考慮到資金端成本上行對(duì)息差及利潤(rùn)的負(fù)面影響，我們小幅下調(diào)公司17/18 年盈利預(yù)測(cè)至5.8%/7.9%(原預(yù)測(cè)8.1%/9.8%）。北京銀行定增突破資本瓶頸，作為總部在北京的法人銀行，公司將更多受益未來(lái)京津冀及雄安新區(qū)的収展空間，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18 年P(guān)E7.7x/7.1x，PB1.04x/0.94x，維持“強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：息差收窄超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量下滑。
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