>> 中信建投-孚日股份（002083）外匯貶值推動毛利率提升，環(huán)保收緊利好內(nèi)銷業(yè)務(wù)，共驅(qū)Q1高增長-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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作者： |
張芳 |
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環(huán)比來看，2017Q1 營業(yè)收入環(huán)比增長7.53%，歸母凈利潤環(huán)比下滑4.53%。
公司預(yù)計公司2017H1 經(jīng)營業(yè)績將保持較快增長，歸母凈利潤達(dá)到2.28 億-2.63 億元，同比增長30.00%-50.00%。
簡評
人民幣貶值拉動外銷，訂單向龍頭集中提升內(nèi)銷快速增長，匯率變化以及棉價傳導(dǎo)分別利好外銷和內(nèi)銷毛利率。
（1）人民幣貶值及內(nèi)銷訂單集中拉動業(yè)績快速增長。2017Q1公司在外銷收入平穩(wěn)的同時，內(nèi)銷業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，主要是由于環(huán)保監(jiān)管持續(xù)提升，河北等地區(qū)毛巾印染產(chǎn)能關(guān)停遷轉(zhuǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)收縮，訂單向龍頭集中。此外，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比提升，共驅(qū)營業(yè)收入同比增長6.30%。
（2）生產(chǎn)效率提升，人民幣貶值及棉價增長傳導(dǎo)順利共驅(qū)毛利率提升。公司2017Q1 毛利率為27.05%，同比增加2.91pct。
一方面，這是公司不斷加強(qiáng)生產(chǎn)管理，提升生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本導(dǎo)致，另一方面，人民幣兌美元中間價2017Q1 平均為6.89，而2016Q1 平均僅6.53，人民幣貶值幅度達(dá)5.5%，導(dǎo)致折算成人民幣以后外銷產(chǎn)品單價有所提升，帶動毛利率提升；同時，2016年棉花價格上漲帶來下游終端產(chǎn)品提價，亦對毛利率帶來支撐。
（3）期間費(fèi)用同比下降，投資收益增加提升業(yè)績。2017Q1公司銷售費(fèi)用4212.62 萬元，同比增長11.49%；管理費(fèi)用4115.06萬元，同比下降21.98%，主要原因是公司經(jīng)營活動發(fā)生的房產(chǎn)稅、土地使用稅、車船使用稅、印花稅等相關(guān)稅費(fèi)不再列示在管理費(fèi)用而是列示于稅金及附加項目，該項費(fèi)用合計3048.11 萬元；財務(wù)費(fèi)用3732.68 萬元，同比下降9.89%。
此外，公司2017Q1 資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回624,22 萬元；投資收益1526.20 萬元，同比上漲59.98%，主要來源于可供出售資產(chǎn)投資收益增加，共同驅(qū)動凈利潤向好。
外銷毛利仍受益于人民幣貶值，內(nèi)銷受益于供給側(cè)改革。
（1）人民幣貶值將繼續(xù)利好外銷業(yè)務(wù)。公司外銷三大市場為日本、歐盟和美國，其中日本訂單保持穩(wěn)中有增，歐盟需求觸底反彈，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖，但其對中國的進(jìn)口受東南亞廉價勞動力沖擊，我們認(rèn)為全年公司以美元計價的外銷收入仍將穩(wěn)健，而 2017年人民幣同比貶值，以人民幣計價的外銷收入預(yù)期實(shí)現(xiàn)小幅增長，且驅(qū)動外銷毛利率有望同比提升。
（2）雄安新區(qū)落成預(yù)計帶來河北毛巾主產(chǎn)區(qū)關(guān)停遷移，需求外溢利好公司內(nèi)銷。4月初國家在河北省成立雄安新區(qū)，其距離國內(nèi)著名毛巾、毛毯產(chǎn)區(qū)——高陽縣僅40公里，我們認(rèn)為，雄安新區(qū)落成后政府對其周邊環(huán)保監(jiān)管必將繼續(xù)收緊，高陽縣毛巾印染產(chǎn)能或面臨關(guān)停或遷轉(zhuǎn)，河北省供應(yīng)收縮下外溢的訂單流入為距離該產(chǎn)區(qū)較近的山東帶來利好，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望顯著受益。我們預(yù)計2017年內(nèi)銷收入繼續(xù)高速增長，同比增長約10%-20%，同時棉花和煤炭價格的穩(wěn)定將保證內(nèi)銷毛利率的平穩(wěn)。
煤炭漲價帶來一定成本壓力，山東電力改革帶來新機(jī)遇。經(jīng)測算，公司電力及水蒸氣業(yè)務(wù)2016年單月凈利潤由年初1000-1500萬元縮窄至年末200-300萬元，全年凈利潤預(yù)計約1.3億元，原因是2016年兗州動力煤價格全年累計漲幅74.03%，年末漲至670元/噸，公司該項業(yè)務(wù)成本大幅提升。2017年年初動力煤價格小幅回升，以目前價格測算全年電力及水蒸氣業(yè)務(wù)凈利潤約5000-6000萬元。山東省2017年將成為電力改革試點(diǎn)區(qū)域，公司若能獲得售電牌照，即有望依托當(dāng)?shù)卣c用電企業(yè)的良好合作基礎(chǔ)推進(jìn)新客戶的開拓，帶來顯著業(yè)績增厚。
剝離光伏輕裝上陣，成立信遠(yuǎn)昊海投資，探尋新業(yè)務(wù)發(fā)展。公司2014年徹底剝離虧損的光孚業(yè)務(wù)后輕裝上陣。2015年8月，公司出資設(shè)立了北京信遠(yuǎn)昊海投資有限公司，注冊資本2億，100%控股，經(jīng)營范圍包括股權(quán)投資、證券期貨投資、創(chuàng)業(yè)投資、項目投資、資產(chǎn)管理、投資咨詢、企業(yè)管理咨詢等，新業(yè)務(wù)開拓發(fā)展前景廣闊。
實(shí)際控制人持續(xù)增持顯信心，員工持股調(diào)動團(tuán)隊斗志。公司實(shí)際控制人孫日貴先生自2015年開始持續(xù)增持公司股份，兩年內(nèi)合計增持1472.53萬股，買入均價在7.01-7.12元/股之間，增持完成后，孫日貴先生及其一致行動人孚日控股合計控制本公司股份的32.93%，彰顯對于公司發(fā)展的信心。同時公司2016年推出第一期員工持股計劃，董監(jiān)高在內(nèi)712名員工參與此次計劃，10月31日完成購買，合計購買公司股票975萬股，買入均價7.01元/股，占公司總股本1.07%，上下利益綁定一致。
新產(chǎn)能建設(shè)投放進(jìn)行時，內(nèi)銷旺盛，外銷趨穩(wěn)，推動2017年業(yè)績預(yù)期向好
公司2017Q1在建工程期末余額9775.79萬元，相比年初余額
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